EPS پیش بینی شده به چه معنی است؟

معاون رئیس جمهور کلی بوگدانووا ، گروه مشاوره نمونه کارها تحلیلگر نمونه کارها - ایالات متحده

• با توجه به پیشروهای اقتصادی بسیار واقعی ، پیش بینی درآمد S& P 500 اجماع بسیار گلگون به نظر می رسد. آنها با وجود رو به وخامت شاخص های اقتصادی پیشرو ، افزایش مداوم را به دست می آورند و برای هر سهم برای سال 2023 به 245 دلار می رسند.
• خبر خوب این است که ما فکر نمی کنیم انتظارات سرمایه گذاران نهادی بسیار بلند باشد. شک و تردید سالم آنها را به این باور سوق می دهد که حداقل در درجه ای از درآمد بدبینی در بازار به بازار عرضه شده است.
• اما سرمایه گذاران باید نتایج بالقوه دیگری را در نظر بگیرند ، از جمله 212 دلار محافظه کارتر RBC Capital در هر سهم 2023 پیش بینی شده و سود به طور معمول با رکود اقتصادی کاهش می یابد. هر یک از این سناریوها می توانند نوسانات بازار بیشتری را به وجود آورند.

بازار سهام ایالات متحده در حال حاضر در بسیاری از اخبار بد امسال به وجود آمده است: سنبله تورم به بالاترین سطح خود در 40 سال. شروع تهاجمی ترین کمپین افزایش نرخ افزایش فدرال رزرو از اوایل دهه 1980 ؛تضعیف فعالیت اقتصادی داخلی و جهانی ؛شک و تردید در مورد رشد درآمد شرکت ها ؛خصومت های نظامی در اوکراین ؛سنبله های قیمت کالا مربوط به تحریم های غربی بر روسیه ؛مرحله اول یک بحران انرژی اروپا ؛و زنجیره تأمین و نگرانی های مربوط به رشد ناشی از اقدامات دقیق چین برای کنترل COVID-19 است.

بنابراین جای تعجب نیست که Composite S& P 500 و Nasdaq به ترتیب 23 درصد و 32 درصد کاهش یافته است ، از ابتدای سال تا اواسط ژوئن ، قبل از اینکه به خوبی بر روی نتایج درآمد Q2 بهتر از دست بیاید و به عنوان بازده خزانه داری از این امر عقب نشینی کندسطح اوج اخیر آنها.

S& P 500 در اواسط ژوئن کم شده است (تغییر YTD ٪)

نمودار خط که عملکرد شاخص S& P 500 را از اول ژانویه 2022 تا 25 ژوئیه 2022 ، نسبت به سطح آن در 31 دسامبر 2021 نشان می دهد. تمام وقت این شاخص در 3 ژانویه با کاهش تا پایان دنبال شدژانویه به دلیل تورم و نگرانی در مورد افزایش نرخ بهره فدرال رزرو. در 11 فوریه ، بازار در خطرات روسیه و اوکراین فاکتورسازی را آغاز کرد و بین آن تاریخ 5. 6 ٪ و در 8 مارس 5. 6 ٪ سقوط کرد. در کل ، بازار تا 8 مارس به صورت سالانه 13. 1 ٪ کاهش یافت. بازار متعاقباً دوباره به سطح 11 فوریه خود بازگشت و از 18 مارس فراتر رفت و ضررهای ناشی از مداخله نظامی را جبران کرد. از آوریل تا اواسط ژوئن ، بازار بزرگترین بازپرداخت خود را در سال جاری به ثبت رسانده است و در تاریخ 16 ژوئن به یک نقطه پایین رسیده است و به تاریخ 23. 1 ٪ کاهش یافته است. از آن زمان ، آن را به دست آورد ، و برخی از آن زمین های گمشده را به دست آورد. از اول اوت ، S& P 500 تا به امروز 13. 6 ٪ کاهش یافته است.

1. 3 ژانویه: همه زمانه
2. ژانویه: تمام وقت و به دنبال کاهش به دلیل تورم ، نگرانی های افزایش نرخ فدرال
3. 10 فوریه: پس از این تاریخ ، بازار در خطرات روسیه و اوکراین فاکتورسازی را آغاز کرد
4. آوریل تا اواسط ژوئن: کاهش به دلیل افزایش نرخ ، نگرانی های اقتصادی و درآمد
5. 16 ژوئن: -23. 1 ٪ از بالا

منبع - مدیریت ثروت RBC ، بلومبرگ ؛داده های روزانه از طریق 8/1/22

در حالی که بدترین ضربات به بازار سهام به نظر می رسد که در آینه عقب قرار دارند ، ما این سؤال را مطرح می کنیم که آیا کاهش آشکار سود شرکت ها ، که به طور معمول با دوره های رکود همراه است ، به طور کامل در S& P 500 و سایر شاخص های اصلی قیمت گذاری شده است.

هنگامی که نرخ بهره فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش می دهد ، معمولاً برخی از ماهها قبل از شروع هزینه های وام بیشتر در فعالیت های اقتصادی ایالات متحده وجود دارد. هرگونه ضعف اضافی در بخش های مصرف کننده و خدمات اقتصاد می تواند چالش هایی را برای رشد درآمد S& P 500 در محله های آینده ایجاد کند. با وجود دو چهارم متوالی تولید ناخالص داخلی در حال حاضر در کتاب ها و خطرات ناشی از رکود اقتصادی گسترده مبتنی بر افزایش ، فکر می کنیم که سرمایه گذاران برای وزن گیری سناریوهای مختلف درآمدی-از جمله تأثیر معمولی انقباض اقتصادی بر سود شرکت ها ، محتاطانه هستند.

فصل سود Q2 نکاتی را ارائه می دهد

اولین چیزها: تحولات را در طول فصل درآمدی Q2 در نظر بگیرید ، زیرا سیگنالهایی در مورد چگونگی آشکار شدن مسیر درآمد در محله های آینده وجود دارد. با 64 درصد از شرکت های S& P 500 که نتایج Q2 را تاکنون گزارش داده اند ...

• رشد سود سالانه 8. 1 درصد است که بالاتر از پیش بینی اجماع 5. 5 درصدی در شروع فصل سود است. حاشیه سود S& P 500 نسبت به سال گذشته 4. 8 درصد (-9. 8 درصد بدون احتساب انرژی) کاهش یافته است.
• بسیاری از شرکت ها نتایج قوی منتشر کرده اند و برخی از آنها به دلیل تورم از قدرت قیمت گذاری سود برده اند. با این حال، از دست دادن و/یا راهنمایی های رو به جلو کاهش یافته از سوی شرکت هایی مانند Allstate، AT& T، Capital One Financial، Intel، IBM، JPMorgan Chase، Meta Platforms (Facebook)، Procter & Gamble، Verizon، و Walmart، وجود داشته است. بین دیگران. در فصل گزارش Q1 نیز اشتباهات بزرگی اتفاق افتاد.
• سطح شگفت انگیز درآمد (میزان رشد درآمد S& P 500 از پیش بینی اجماع بیشتر است) نزدیک به میانگین قبل از همه گیری کاهش یافته است. انتظار این می رود.

نرخ سود به سطح نرمال تری تعدیل شده است

نرخ سود سه ماهه S& P 500 تاریخی و تا کنون برای سه ماهه دوم 2022 (درصد بالاتر از پیش بینی اجماع بود)

نمودار ستونی که سود سه ماهه S& P 500 را «نرخ ضرب» نشان می دهد، که مقداری است که درآمد واقعی گزارش شده از پیش بینی اجماع سه ماهه، بر حسب درصد، از سه ماهه اول (سه ماهه اول) ۲۰۱۷ تا سه ماهه دوم (سه ماهه دوم) فراتر می رود. سال 2022 (نتیجه اولیه از 2 اوت 2022). از سه ماهه اول 2017 تا سه ماهه اول 2020 (دوره قبل از تأثیر کووید-19 بر برآوردهای درآمد)، میانگین نرخ شکست 4. 9٪ بود. در طول تعطیلی های مرتبط با بیماری همه گیر و در عواقب اولیه، زمانی که تخمین ها و نرخ های ضربان توسط همه گیری مخدوش شد، نرخ ضربان بسیار بالاتر بود و از حدود 9. 7٪ تا 23٪ از سه ماهه دوم 2020 تا سه ماهه سوم 2021 (میانگین 17. 5٪) بود. از آن زمان، نرخ ضربات کاهش یافته است، ابتدا به حدود 5. 5 درصد در سه ماهه چهارم 2021 رسیده و تا کنون در سه ماهه دوم 2022 به 4. 5 درصد کاهش یافته است.

میانگین قبل از COVID-19: 4. 9٪ میانگین تحریف COVID-19: 17. 5٪

منبع - RBC Wealth Management، خبرنگار پژوهشی ملی، Refinitiv I/B/E/S، FactSet; داده ها از 8/2/22. داده های Q2 2022 (نوار عمودی قرمز) مقدماتی است.

به طور کلی ، ما این را به عنوان یک فصل درآمدی محکم تاکنون می بینیم ، به خصوص با توجه به سرهای سر. اما هنگامی که حاشیه ها کمپرس و درآمد بالا در بخش های مختلفی برای دو چهارم مستقیم از بین می روند ، این به طور معمول نشان می دهد که برآوردهای تحلیلگران برای پاک کردن و/یا اینکه چرخه رشد درآمد بعداً وارد می شود ، بلندتر و چالش برانگیز تر شده است. مرحله بالغ تر. ما فکر می کنیم همه این عوامل در حال بازی هستند و نشانه هایی هستند که چرخه رشد در حال از دست دادن حرکت است. این در واقع طبیعی است با توجه به پس زمینه اقتصادی چالش برانگیزتر.

آیا تخمین درآمد اجماع خیلی زیاد است؟

نکته قابل توجه این است که پیش بینی درآمد اجماع تحلیلگران صنعت وال استریت برای 2022 و 2023 فرض می کنند درآمد به طور پیوسته افزایش می یابد. به نظر می رسد که وقایع پرخاشگرانه ماه های گذشته اتفاق نیفتاده است یا هیچ عواقبی برای سود پیش می رود. ما فکر می کنیم تخمین اجماع 2023 یک فرود نرم برای اقتصاد ایالات متحده فرض می کند - به عبارت دیگر ، هیچ رکود اقتصادی.

آیا برآورد درآمد بسیار خوش بین است؟

درآمد سه ماهه S& P 500 برای هر سهم: واقعی در آبی تیره ، برآورد اجماع به رنگ آبی روشن

نمودار ستون نشان می دهد که سه ماهه S& P 500 سود برای هر سهم از سال 2019. نتایج واقعی از Q1 2019 تا Q1 2022 است و تخمین اجماع از Q2 2022 تا Q4 2023 است. سپس آنها به دلیل COVID-19 در Q1 و Q2 2020 فرو رفتند و در هر سهم تقریباً 28 دلار در نقطه پایین قرار گرفتند. از آن زمان ، آنها به طور پیوسته به دست آورده اند و در Q1 2022 تقریباً به 55 دلار در هر سهم افزایش یافته است. پیش بینی اجماع تخمین می زند که درآمد امسال افزایش می یابد و بعد ، به 64 دلار برای هر سهم در Q4 2023 رسیده است.

EP های واقعی برآورد اجماع

منبع - مدیریت ثروت RBC ، پالایش I/B/E/S ؛داده ها از 8/2/22

آیا این یک سیگنال کاملاً واضح است؟چندان سریع - چند عامل پیچیده در نظر گرفته شده است.

از زمان بحران مالی جهانی در سال 2008 و 2009 ، تیم های مدیریت شرکت با برآورد درآمد پیش رو خود محتاط تر شده اند. آنها انگیزه کمی برای بیرون رفتن از اندام ندارند ، به ویژه هنگامی که چشم اندازهای اقتصادی نامشخص تر می شوند. و در مقایسه با سالها پیش ، بخش بالاتری از شرکتها تمایلی به افشای پیش بینی های خود را فراتر از سه ماهه بعدی ندارند ، چه رسد به سال آینده. این بدان معناست که تحلیلگران صنعت وال استریت راهنمایی های رسمی کمتری برای کار با آنها نسبت به گذشته دارند. در نتیجه ، هنگامی که اقتصاد از بین می رود و تضعیف می شود ، همانطور که اکنون انجام می شود ، ما فکر می کنیم تخمین های اجماع به عنوان راهنمای راهنما کمتر مفید می شوند.

بر اساس طیف گسترده ای از تحقیقات که ما از استراتژیست های بازار سهام داخلی و خارجی نظارت می کنیم ، شواهد حکایتی ما را به این باور سوق می دهد که سرمایه گذاران نهادی - مدیران پرتفوی که بر صندوق های متقابل ، صندوق های بازنشستگی و صندوق های پرچین نظارت می کنند - در پیش بینی های اجماع فعلی اطمینان ندارند. ما فکر می کنیم انتظارات آنها ، به طور جمعی ، در جایی بین پیش بینی های اجماع و تخمین بازارهای سرمایه RBC که اخیراً اصلاح شده است ، قرار دارد که بسیار محافظه کارتر هستند.

برآورد درآمد RBC بسیار محافظه کارتر است

S& P 500 EPS: واقعی و برآورد

نمودار ستون که درآمد سالانه S& P 500 تاریخی و تخمین زده شده در هر سهم را نشان می دهد. در سال 2021 ، S& P 500 208 دلار برای هر سهم درآمدی تحویل داد. برای سال 2022 ، پیش بینی اجماع 226 دلار برای هر سهم است ، در حالی که پیش بینی RBC Capital Markets برای هر سهم 214 دلار است. برای سال 2023 ، پیش بینی اجماع 245 دلار است ، در حالی که RBC 212 دلار تخمین می زند.

EP های واقعی برآورد اجماع تخمین بازارهای سرمایه RBC

منبع - پالایش I/B/E/S ، RBC Capital Markets استراتژی سهام ایالات متحده ؛داده ها از 8/2/22

از نظر بازار ، ما فکر می کنیم که واقعاً خبر خوبی است که سرمایه گذاران نهادی نسبت به پیش بینی های اجماع شک دارند ، زیرا نشان می دهد S& P 500 در حال حاضر تخفیف درآمدهای خود را تخفیف می دهد که نسبت به آن سطوح قوی تر است. شک و تردید سرمایه گذاران نهادی در مورد رشد درآمدها احتمالاً از آوریل تا اواسط ژوئن به فروش بازار کمک کرده است ، به این معنی که برخی از درآمد بدبینی به قیمت سهام رسیده است.

ارزش این را دارد که نگاهی دقیق تر به تخمین های RBC Capital Markets ، به ویژه پیش بینی درآمد 2023 در هر سهم (EPS) از 212 دلار داشته باشید ، زیرا فرض می کند که درآمد اساساً از سال 2021 تا 2023 به هیچ وجه نمی رود.

لری کالواسینا ، رئیس استراتژی سهام ایالات متحده در RBC Capital Markets ، LLC ، این تخمین را با در نظر گرفتن تعدادی از ورودی ها ، از جمله اصول شرکت و عوامل کلان اقتصادی ، به دست آورد. پیش بینی وی در سال 2023 ، اول از همه فرض می کند که درآمد S& P 500 در حال رشد است ، اما این حاشیه سود در اواخر سال جاری و سال آینده به این نتیجه می رسد. همچنین فرض می کند که اقتصاد ایالات متحده به صورت سال گذشته به سال 2022 به پیمانکاری در Q4 2022 نزدیک می شود ، سپس در سال 2023 رشد لاغر یک درصد به دو درصد را تجربه می کند ، و تورم از اوج آن کاهش می یابد اما برای بیشتر موارد بعدی بالا می رودسالکالواسینا پیش بینی می کند که فدرال رزرو در نیمه اول سال آینده نرخ بهره را آغاز کند.

پس از گزاف گویی 12. 3 درصدی از اواسط ژوئن ، نسبت قیمت به درآمد S& P 500 (P/E) اکنون بر اساس برآورد 2023 Calvasina ، 19. 4 برابر است. اگرچه این بیش از حد گران نیست ، از نظر ما ، ارزان نیست و بالاتر از میانگین تاریخی است. P/E Multial S& P 500 به طور متوسط در طی 10 سال گذشته 16. 2 برابر و از سال 1990 15. 3 برابر بوده است.

سود به طور معمول در هنگام رکود عقب نشینی می کند

هنگام در نظر گرفتن سناریوهای درآمد ، ما نیز برای بررسی روندهای سود تاریخی در طی رکودهای اقتصادی قبلی که رسماً توسط دفتر ملی تحقیقات اقتصادی اعلام شده بودند ، آموزنده است. صرف نظر از این که آیا قسمت حاضر در نهایت عنوان رسمی را دریافت می کند ، RBC Capital Markets ، تام پورسلی ، رئیس ارشد آمریکایی LLC می گوید: "همه چیز در حال حاضر احساس رکود اقتصادی است."

در حدود 11 دوره رکود قبلی از دهه 1950 ، مدیریت جهانی دارایی RBC نشان داد که درآمد S& P 500 به طور متوسط 23. 6 درصد کاهش یافته است. اما تفاوت های ظریف وجود دارد.

به استثنای دو دوره مرتبط با آشفتگی سیستم مالی منحصر به فرد (1990 ، 2007) که باعث شد درآمد S& P 500 به شدت کاهش یابد ، میانگین بازپرداخت 18. 9 درصد بود. ما فکر می کنیم دلایل قانونی برای کنار گذاشتن این دو دوره وجود دارد: با توجه به طیف گسترده ای از اقدامات ، هیچ نشانه ای از استرس سیستم مالی وجود ندارد. و ترازنامه های بانکی ایالات متحده به اندازه کافی محکم به نظر می رسند تا در برابر افزایش خسارات وام که همراه با اکثر رکودها است ، مقاومت کند.

اگر فقط روی چهار دوره رکود اقتصادی مرتبط با شوک تورم تمرکز کنیم (1953 ، 1973 ، 1980 ، 1981) ، شاهد کاهش متوسط درآمد 17. 7 درصد هستیم. از آنجا که برخی از شرکت ها در طی این چرخه درآمد حتی با کند شدن اقتصاد ، قدرت قیمت گذاری مربوط به تورم را نشان می دهند ، بنابراین رشد درآمد قوی را حفظ می کنند ، فکر می کنیم این دوره ها راهنمای مفیدی هستند. بر این اساس ، سرمایه گذاران نباید این احتمال را رد کنند که درآمد می تواند 10 درصد یا بیشتر از اوج تا فرورفتگی ، مشابه دوره های تورمی قبلی عقب نشینی کند.

درآمد S& P 500 در هر یک از 11 رکود قبلی ایالات متحده عقب نشینی کرد

دوره هایی که همزمان با شوک های تورمی در قرمز برجسته شده است

منبع - RBC مدیریت دارایی جهانی

چه زمانی ممکن است اوج درآمد وارد شود؟این ممکن است در دوره گزارش فعلی Q2 ، یا در طول فصل گزارش Q3 یا Q4 یا حتی اوایل سال آینده ، بسته به زمان و چگونگی کاهش فعالیت اقتصادی اتفاق بیفتد.

کالواسینا یک سناریوی رکود اقتصادی تمام عیار را الگوبرداری کرده است که در آن اقتصاد برای چندین چهارم به صورت سالانه قرارداد می کند ، اما با سرعت خفیف تر از آنچه در طول سه رکود اخیر انجام شد. در این حالت ، وی پیش بینی می کند که درآمد S& P 500 در هر سهم در سال 2023 به 195 دلار کاهش می یابد. این برآورد در منطقه بازپرداخت درآمد اوج به اوج قبلی در دوره رکود تورم است.

نامشخص ، اما غیرقابل کنترل نیست

به طور خلاصه ، در حالی که ما فکر می کنیم بخش عمده ای از فروش سهام و خطرات بازار احتمالاً در پشت ما قرار دارد ، ممکن است زمان بیشتری طول بکشد تا نشان دهد آیا آسیب پذیری های اقتصادی و درآمد کاملاً در قیمت سهام گنجانیده شده است.

خبر خوب برای سرمایه گذاران این است که ما فکر نمی کنیم که بازار در حال حاضر فرض می کند پیش بینی درآمد اجماع بلند برای سال 2023 بازی خواهد شد ، و در عوض به نظر می رسد انتظار سناریوی کمتری دارد.

ما معتقدیم که تخمین بسیار محافظه کارتر Calvasina 212 دلار برای هر سهم برای سال 2023 فضای کمی برای صعود را ترک می کند. در اصل ، برآورد درآمد وی خواستار اقدامات بازار محدوده در پایان سال جاری با خطر نزولی است.

سرمایه گذاران همچنین باید این احتمال را در نظر بگیرند که یک رکود اقتصادی تمام عیار می تواند باعث بازپرداخت بیشتر درآمدها شود ، مشابه مواردی که در دوره های رکود قبلی تورم رخ داده است.

در این مرحله ، ما توصیه می کنیم در معرض قرار گرفتن در معرض سهام ایالات متحده در سطح وزن بازار قرار بگیرید. به نظر می رسد بسیاری از خطرات در قیمت سهام منعکس شده اند ، اما سرمایه گذاران باید در نظر داشته باشند که می تواند نوسانات یا نزولی بیشتری داشته باشد زیرا اقتصاد مسیر خود را پیدا می کند و تصویر درآمد شرکت ها واضح تر می شود.

• منابع تحقیقاتی
• افشای مورد نیاز

مدیریت ثروت RBC ، بخشی از RBC Capital Markets ، LLC ، عضو NYSE/FINRA/SIPC.