Euroeconomica ، جلد 36 ، شماره 1 (2017)

چکیده: این مطالعه سیاست سود سهام و ارزیابی قیمت سهام را در بانکهای نیجریه مورد بررسی قرار داده است. این مطالعه که شامل یک دوره ده ساله است ، از داده های ثانویه تهیه شده از صورتهای مالی منتشر شده از چهار بانک اصلی در نیجریه ، یعنی ؛دسترسی به بانک ، بانک اول ، بانک متحد آفریقا و تضمین بانک اعتماد. در این مطالعه از مدل رگرسیون حداقل مربع (OLS) معمولی در تجزیه و تحلیل داده های به دست آمده استفاده شده است. یافته های این مطالعه نشان می دهد که بین سود هر سهم و قیمت بازار رابطه مثبت معنی داری وجود دارد. این مطالعه نتیجه گرفت که بانک ها باید سیاست سود سهام کارآمد و قوی را در ابتکار جدید پرداخت الکترونیکی الکترونیکی برای عملکرد بهتر ایجاد کنند. اصلاحیه ای باید در قانون شرکت و متفقین ماده (CAMA) 2004 انجام شود تا اصلاح شود تا هر شرکتی را با ارزش کل دارایی بیش از حد اجباری کندN10 میلیارد برای جذب سرمایه گذاران بیشتر در بازار سرمایه نیجریه ذکر شده است.

کلمات کلیدی: سیاست سود سهام ؛ارزیابی قیمت سهم ؛درآمد ؛نسبت پرداخت ؛قیمت بازار

طبقه بندی ژل:

1. معرفی

یکی از اهداف اساسی هر سازمان تجاری ، حداکثر رساندن ثروت سهامداران است. یکی از متغیرهای مهمی که بر حداکثر رساندن ثروت سهامداران تأثیر می گذارد ، پتانسیل های درآمد یک شرکت تجاری است. توانایی یک شرکت در کسب درآمد معقول ، تابعی از کیفیت محصولات یا خدمات آن در بازار ، سهم بازار آن ، کیفیت هیئت مدیره و تیم مدیریت برای تصمیم گیری صحیح ، قدرت مالی آن و کیفیت دارایی های آن است. بشراگر یک سازمان تجاری درآمد کافی داشته باشد ، می توان از فرصت های سرمایه گذاری سودآور استفاده کرد که باعث افزایش یا به حداکثر رساندن ارزش سهم شرکت می شود (Pushpa & Sumangala. 2012 ؛ Uwuigbe ، Olubukunola و Okorie ، 2015).

به طور سنتی ، سه تصمیم اساسی وجود دارد که مدیران شرکت ها با هدف تأثیر مثبت بر ارزش بازار خود می گیرند. این تصمیمات شامل تصمیمات سرمایه گذاری ، تأمین مالی و سود سهام است. تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری با تقسیم منابع مالی سازمانی در بین فرصت های مختلف سرمایه گذاری که با هدف به حداکثر رساندن ثروت سهامداران ، مزایای آینده را برای شرکت به همراه خواهد داشت. در تصمیم سرمایه گذاری ، مدیران فرصت های سرمایه گذاری را در رابطه با بازده و ریسک مورد انتظار با هدف به حداکثر رساندن ثروت سهامداران ارزیابی می کنند (Uwuigbe ، Jimoh و Ajayi ، 2012). تصمیم تأمین مالی شامل تعیین بهترین ترکیب تأمین مالی یا ساختار سرمایه است. بنابراین ، مدیر مالی تصمیم می گیرد که از کجا می تواند بودجه اضافی را در داخل (درآمدهای حفظ شده) یا خارج (بدهی) دریافت کند که به هزینه مرتبط با آن و پیامدهای آن بر ارزش سهام توجه داشته باشد. از طرف دیگر ، تصمیم سود سهام شامل تعیین درصد مناسب از درآمد شرکت برای اختصاص دادن سود سهام به سرمایه گذاران و مبلغی است که می تواند در شرکت برای گسترش آینده حفظ شود (Uwuigbe ، Olowe & Agu ، 2012). این تصمیمات اساساً مفهوم سازی شده و با هدف حداکثر رساندن ثروت سهامداران انجام می شود. پیش بینی می شود که تصمیم به پرداخت درصد مشخصی از درآمد به عنوان سود سهام باید مطلوب با هزینه فرصت درآمد حفظ شده مقایسه شود (پندی ، 2005).

سیاست سود سهام یک سازمان اساسی می شود زیرا بقای هر شرکت تجاری مانند یک بانک به توانایی آن در دسترسی مداوم به وجوه سرمایه گذاری به منظور ادامه کار در آینده قابل پیش بینی بستگی دارد. بنابراین ، مدیران مالی باید در مورد نسبت درآمد که باید بسته به اولویت سهامدار برای نقدی فوری یا سود سرمایه ، به پرداخت سود سهام بپردازند ، تصمیم بگیرند. اگر نسبت پرداخت بالایی اتخاذ شود ، این شرکت به احتمال زیاد از طریق بازار سرمایه به وام های خارجی متوسل می شود و به همین ترتیب ، نسبت پرداخت پایین باعث می شود که این شرکت از درآمد حفظ شده خود استفاده کند تا از فرصت های سرمایه گذاری موجود برای گسترش و رشد استفاده کند (Pandey 2005)بشرآدفیلا ، اولاداپو ، و آدوتی (2004) اظهار داشتند كه تصمیمات تأمین مالی و سرمایه گذاری یك شركت به طور قابل توجهی تحت تأثیر بزرگسالی درآمدهای حفظ شده خود است كه با سیاست سود سهام آن تعیین می شود.

اگرچه مفهوم سیاست سود سهام در دو دهه گذشته توسط دانشمندان مالی و دانشگاهیان مورد بحث و بحث قرار گرفته است. همانطور که مربوط به موضوعات مربوط به تئوری های سود سهام و سود سهام است که به طور همواره تفکر و جهت سازمان شرکت ها را شکل داده است. این امر منجر به تغییر پارادایم در تئوری سیاست سود سهام شده است که توسط مودیگلیانی-میلر (1961) و تأثیر آن بر ارزشهای بازار شرکت ارائه شده است.

علاوه بر این ، مطالعات قبلی قابل توجهی مانند (Porta ، Lopez-De-Silane ، Shleifer ، & Vishny ، 1998 ؛ Yilmaz ، & Gulay ، 2006 ؛ Masum ، 2014 ؛ Al-Hasan et al. ، 2013 ؛ Hashemijoo et al.. ، 2012) در مورد اینکه آیا نسبت پرداخت سود سهام بالا یا نسبت حفظ بالا یا تعادل قابل توجه بین دو گزینه باید به عنوان تصمیم سود سهام بهینه در نظر گرفته شود که حداکثر حداکثر ثروت سهامداران را تضمین می کند - ارزش بازار. با این حال ، برای اقتصادهای در حال توسعه نیز نمی توان گفت (به عنوان مثال نیجریه). از این رو ، این مطالعه اساساً تأثیر درآمد ، عملکرد سود سهام ، نسبت حفظ بر ارزش بازار بانکهای نیجریه را مورد بررسی قرار داده است.

با توجه به اهداف فوق الذکر ، بخش باقیمانده این مطالعه به شرح زیر ساخته شده است. پس از بخش مقدماتی ، بررسی ادبیات و توسعه فرضیه های مربوطه است. بخش 3 روش اتخاذ شده برای مطالعه را شرح می دهد. در حالی که بخش 4 و 5 یافته ها و نتیجه گیری های تجربی را برای مطالعه ارائه می دهد.

2. بررسی ادبیات و توسعه فرضیه ها

سیاست سود سهام و ارزیابی قیمت سهام

هر ساله ، شرکت های با مسئولیت عمومی ، بانک ها ، تصمیم می گیرند که آیا پول نقد را به صاحبان خود بازگردانند و به چه نسبت. به طور خلاصه ، این به تصمیم سود سهام گفته می شود که برای سیاست سود سهام اساسی است. این تصمیم در مورد پرداخت سود سهام به سرمایه گذاران خارج از درآمد یا حفظ درآمد برای سرمایه گذاری مجدد در سرمایه گذاری های سودآور با هدف کاهش ارزش سهامداران است. تصمیمات مربوط به سیاست های سود سهام بخش بسیار مهمی از استراتژی های تأمین مالی بلند مدت هر شرکت را تشکیل می دهد (یوسف ، 2015).

بحث گسترده ای در مورد سیاست سود سهام و تأثیرات آن بر ارزش یک شرکت صورت گرفته است. برخی از محققان استدلال کرده اند که پرداخت منظم سود سهام به سرمایه گذاران به طور قابل توجهی ارزش بازار سهام را افزایش می دهد (گوردون ، 1963). از طرف دیگر ، در حالی که برخی دیگر در مورد عدم ربطی به سود سهام بحث کرده اند (میلر و اسکولز ، 1978) ، برخی دیگر اظهار داشتند که پرداخت سود سهام منجر به کاهش ثروت سهامدار می شود. Uwuigbe ، Jafaru & Ajayi (2012) در مطالعه خود در مورد سیاست سود سهام و عملکرد شرکت های ذکر شده در بورس اوراق بهادار نیجریه ، ارتباط محکمی بین عملکرد بنگاه ها و پرداخت سود سهام ایجاد کردند. همچنین ، جونز (2005) اظهار داشت كه سود سهام نشان دهنده پرداخت نقدی است كه یك سرمایه گذار مستقیماً از شركت دریافت می كند و پایه ای را تشکیل می دهد كه قیمت سهام بنگاه ها ارزش آن را داشته باشد. به همین ترتیب ، دنیس و اوسوبوف ، (2008) اظهار داشتند كه این واقعیت كه قیمت بازار سهام بلافاصله در تغییر سود سهام به یك اعلامیه غیر منتظره پاسخ می دهد. نشانگر ترجیحات سرمایه گذاران حاشیه ای برای سود سهام که در آن چیزهای دیگر ثابت هستند. با این حال ، بی ثباتی در قیمت سهم بنگاه ها در صورت وجود تغییرات مکرر در سیاست های سود سهام شرکت اجتناب ناپذیر است (Yilmaz & Gulay ، 2006). به همین ترتیب ، هیگینز (1995) این واقعیت را حفظ کرد که اگر یک شرکت وجوه ناکافی برای سرمایه گذاری داشته باشد ، یا قصد دارد بودجه اضافی را از منابع خارجی برای سرمایه گذاری های سودآور جمع کند ، ادعای جریان نقدی آینده توسط سهامداران در نهایت قیمت سهام شرکت را کاهش می دهدبشرهمپتون (1996) تأکید کرد که با افزایش نسبت پرداخت ، ارزش سهام افزایش می یابد و در صورت کاهش نسبت پرداخت سود سهام ، قیمت سهام کم ارزش باقی می ماند.

مطالعات تجربی در مورد سیاست سود سهام و تأثیرات شرکت کننده آن بر ارزش بنگاهها به همان اندازه در مطالعات مرتبط انجام شده است. بناروزی (1997) ؛Ofer & Siegel (1987) و BAE (1996) در مطالعه خود تأثیر سود سهام را بر قیمت سهم برقرار کردند. به همین ترتیب ، کمپبل و شیلر (1988) تأثیر شدیدی از درآمد و سود سهام مورد انتظار در قیمت سهام را مشاهده کردند. آنها بر این عقیده بودند که سود سهام و درآمد در بعضی مواقع عوامل غالب در تعیین بازده سهام است. در همین راستا ، جنسن و جانسون (1995) اظهار داشتند که کاهش سود سهام منجر به سقوط قیمت سهام شد. به همین ترتیب ، میلر و مودگلیانی (1961) استدلال کردند که نواقص در بازار تنها شرایطی است که ممکن است باعث شود سود سهام تأثیر بگذارد. با این حال ، باسکین (1989) در مطالعه خود ارتباط منفی بین ناپایداری قیمت سهام و سود سهام را مشاهده کرد که وی مطالعه ای را در مورد 2،344 بنگاه فعالیت در ایالات متحده آمریکا انجام داد که دوره 1967 تا 1986 را پوشش می دهد. فقط می تواند به عنوان یک مکانیسم کنترل برای بررسی نوسانات همسایه در قیمت سهام استفاده شود.

چن ، هوانگ و چنگ (2009) تحقیقاتی را در چین در مورد تأثیر سود سهام نقدی بر قیمت سهام شامل دوره 2000-2004 انجام دادند. نتیجه تأثیر مثبت سود سهام نقدی بر ارزش بازار بنگاه ها را نشان داد. این نشان می دهد که هر زمان که افزایش سود سهام نقدی افزایش می یابد ، قیمت سهام نیز متناسب و برعکس افزایش می یابد. Akbar & Baig ، (2010) تأثیر اعلامیه سود سهام را بر قیمت بورس سهام بررسی کرد. در این مطالعه مشاهده شده است که صرف اعلام سود سهام نقدی یا سهام یا ترکیبی از سهام و سود سهام نقدی به طور قابل توجهی بر ارزش بازار بنگاه ها تأثیر می گذارد. Khan ، Aamir ، Qayyum ، Nasir و Khan (2011) نمونه ای از پنجاه و پنج (55) شرکت ذکر شده در بورس اوراق بهادار کراچی (KSE) را برای بررسی تأثیر پرداخت سود سهام بر ارزش بازار سهام گرفتند. آنها نتیجه گرفتند که متغیرهایی مانند سود سهام ، سود هر سهم ، بازده سهام و سود پس از مالیات تأثیر مثبت بر قیمت سهام. آنها به همان اندازه اظهار داشتند که نسبت نگهداری بر قیمت سهام تأثیر منفی دارد. Hussainey ، Mgbame ، & Chijoke-Mgbame (2011) در یک مطالعه مرتبط مشاهده کرد که اندازه بنگاه ها ، پتانسیل درآمد ، نرخ رشد و سطح بدهی عوامل قدرتمند مسئول تغییر قیمت سهام در انگلستان است.

چارچوب نظری

اگرچه تعداد زیادی از تئوری ها در مورد سیاست سود سهام مانند نظریه مودگلیانی و میلر وجود دارد ، الگوی سیاست سود سهام والترز و نظریه سیاست سود سهام گوردون اما برای این مطالعه ، نظریه سیاست سود سهام گوردون اتخاذ شده است. این بر اساس منحصر به فرد بودن روش ارزیابی قیمت سهام آن که مبتنی بر جریان های آینده سود سهام است ، پیش بینی شده است.

نظریه گوردون

این تئوری مفهوم اهمیت سود سهام را در ارزیابی ارزش بازار سهام اعلام کرد. مدل گوردون به دلیل مدل های ریاضی در محاسبه ارزش بازار سهم یک شرکت شناخته شده است. این مدل با ارزش بازار یک شرکت برای ارائه ارزش جریان های آینده سود سهام برابر است. متغیرهای مربوط به شناخت در هنگام تعیین ارزش بازار یک شرکت شامل سود سهام ، هزینه صندوق و نرخ رشد مورد انتظار است. این تئوری اظهار داشت که نسبت پرداخت سود سهام ، تعامل نرخ بازده و هزینه سرمایه ، تا حد بیشتری ، بر ارزش بازار هر سهم یک شرکت تأثیر می گذارد.

این امر بیشتر بر اهمیت عملکرد سود سهام به عنوان یک معیار خوب بازده سهام عدالت تأکید می کند تا نرخ رشد آینده در سود سهام. این مبتنی بر این واقعیت بود که نرخ رشد آینده و سود سرمایه را نمی توان با دقت مشخص کرد.

این تئوری ، مانند سایر تئوری های شناسایی شده قبلی ، براساس فرضیات زیر است:

عدم بدهی در ساختار سرمایه شرکت ؛

سرمایه گذاری ها از طریق درآمد حفظ شده ، بدون بودجه خارجی تأمین می شوند.

مالیات وجود ندارد.

عدم وجود ریسک تجاری.

براساس این نظریه ، سیاست سود سهام در شرایط زیر بر شرکت تأثیر می گذارد.

اگر نرخ بازده بالاتر از هزینه صندوق باشد ، سود برای رشد آینده به جای توزیع آن به عنوان سود سهام سرمایه گذاری می شود.

اگر نرخ بازده داخلی همان هزینه صندوق باشد ، سرمایه گذاری مجدد درآمد یا پرداخت سود سهام از درآمد هیچ فرقی نمی کند.

اگر نرخ بازده پایین تر از هزینه صندوق باشد ، شرکت سود را در قالب سود سهام توزیع می کند.

اگرچه این تئوری به درستی از قدرت فرضیات بیان شده مورد انتقاد قرار گرفته است ، اما مشخص شده است که قابل اطمینان ترین مدل برای ارزیابی ارزش بازار یک شرکت است. این امر با ارائه برخی از محققان موافقت می کند که سود سهام نقش مهمی در ارزیابی قیمت سهام دارد (Baker ، Veit ، & Powell ، 2001). بنابراین در این فرض است که این مطالعه به بررسی تعامل درآمد هر سهم ، سود سهام و نسبت حفظ در تعیین ارزش بازار سهام یک بانک پرداخته است.

فرضیه های تحقیق

فرضیه هایی که باید آزمایش شوند تا جهت این مطالعه را ارائه دهند ، همانطور که در شکل زیر نشان داده شده است:

سخنرانی₁: بین سود هر سهم (EPS) و قیمت بازار هر سهم (MPS) رابطه معنی داری وجود ندارد.

سخنرانی₂: بین سود سهام در هر سهم (DPS) و قیمت بازار هر سهم (MPS) رابطه معنی داری وجود ندارد.

سخنرانی₃: بین سود سهام (DY) و قیمت بازار هر سهم (MPS) رابطه معنی داری وجود ندارد.

سخنرانی₄: بین نسبت احتباس (RR) و قیمت بازار در هر سهم (MPS) رابطه معنی داری وجود ندارد.

3. روش شناسی

گزارش های سالانه چهار بانک (FBN ، Access ، GT Bank و UBA) و سایر متغیرهای موجود در بورس سهام به ویژه نمایندگان مجلس برای دوره 2006-2016 به دست آمد و به منظور تحقق هدف مطالعه مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. استفاده از تکنیک نمونه گیری داوری در آنجا اتخاذ شد که تنها چهار (4) بانک پول واریز (DBM) به نمایندگی از تقریباً 29 ٪ از کل تعداد چهارده (14) DMB در بورس اوراق بهادار نیجریه (NSE) انتخاب شدند. ترجیح این بانکها از اندازه بیانیه های آنها در مورد موقعیت های مالی ، در دسترس بودن گزارش های مالی سالانه ، وضعیت مجوز بانکی بین المللی تجاری و عملکرد خوب مدیریت شرکت در بین دیگران ناشی می شود. در این مطالعه از ابزار آماری معمولی حداقل مربع (OLS) در تجزیه و تحلیل نتایج استفاده شده است.

مشخصات مدل

این مطالعه این مدل را در تحقیقات انجام شده توسط استفان ، ننجی و نکامار (2015) در مورد سیاست سود سهام و تأثیر آن بر ارزیابی قیمت سهام تطبیق داده است. این مدل سازگار بود زیرا رابطه بین متغیرهای وابسته و مستقل برقرار می کند. در این مطالعه ، در حالی که قیمت بازار در هر سهم (MPS) یک متغیر وابسته را نشان می دهد ، سود هر سهم (EPS) ، عملکرد سود سهام (DY) و نسبت نگهداری (RR) متغیرهای مستقلی هستند. مشخصات مدل همانطور که در زیر آمده است:

نمایندگان_{آی تی}= F (EPS_{آی تی،}DPS_{آی تی}، دی_{آی تی}، rr_{آی تی}،) ……………………………………………………………………………………… (1)

مدل بیشتر بیان شده است

نمایندگان_{آی تی}= ب₀+ β₁EPS_{آی تی}+ β₂DPS_{آی تی}+ β₃RR_{آی تی}+ β₄در حال_{آی تی}+ é ……………………………………………………….(2)

جایی که:

MPS = قیمت بازار در هر سهم نشان دهنده ارزش پایان سال برای هر یک از بانک ها برای دوره تحت پوشش است

(2006 تا 2015)

dy = سود سهام سود سهام (DY). DY به عنوان نرخ بهره به دست آمده در یک سرمایه گذاری در نظر گرفته می شود. محاسبه می شود

با تقسیم سود با قیمت بازار سهام.

RR = نسبت حفظ آن با تقسیم کل درآمد بر تعداد کل سهام برجسته محاسبه می شود

سهام یک شرکت در پایان سال مالی.

EPS = درآمد برای هر سهم با تقسیم کل درآمد بر تعداد کل سهام برجسته محاسبه می شود

سهام یک شرکت در پایان سال مالی.

é = اصطلاح خطای تصادفی

4. بحث در مورد یافته ها

میز 1 . آمار توصیفی متغیر

کمترین

بیشترین

stdانحراف

چولگی

ورم