ساختار سرمایه یک LBO

در یک خرید اهرم (LBO) ، بدهی موجود شرکت هدف معمولاً مجدداً مورد بازپرداخت قرار می گیرد (اگرچه می توان آن را چرخانده و بدهی جدید را برای تأمین مالی معامله جایگزین کرد. ترانس های چند بدهی معمولاً برای تأمین مالی LBO استفاده می شود ، و ممکن است شامل هر یک از ترانس های زیر از سرمایه ذکر شده در ترتیب نزولی ارشد باشد:

تسهیلات اعتباری گردان ("Revolver")

یک گردان نوعی بدهی ارشد بانکی است که مانند کارت اعتباری برای شرکت ها عمل می کند و به طور کلی برای کمک به تأمین نیازهای سرمایه در گردش یک شرکت استفاده می شود. یک شرکت در صورت نیاز به پول نقد ، شورش را تا حد اعتبار "کاهش می دهد" و در صورت موجود بودن پول نقد ، بازپرداخت را بازپرداخت می کند (مجازات بازپرداخت وجود ندارد). Revolver انعطاف پذیری شرکت ها را با توجه به نیازهای سرمایه خود ارائه می دهد و به شرکت ها امکان دسترسی به پول نقد را می دهد بدون اینکه به دنبال بدهی اضافی یا تأمین اعتبار سهام باشند.

دو هزینه مرتبط با خطوط اعتبار اعتبار وجود دارد: نرخ بهره که در تراز کشش رولور و هزینه تعهد غیرقانونی هزینه شده است. نرخ بهره شارژ شده در ترازو Revolver معمولاً LIBOR به علاوه حق بیمه ای است که به ویژگی های اعتباری شرکت وام گیرنده بستگی دارد. هزینه تعهدات نشده ، بانک را برای ارتکاب وام به حد Revolver جبران می کند و معمولاً به عنوان نرخ ثابت ضرب شده با تفاوت بین حد Revolver و هر مبلغ ترسیم شده محاسبه می شود.

بدهی بانکی

بدهی بانکی امنیت کم هزینه (نرخ بهره پایین) نسبت به بدهی های فرعی است ، اما میثاق ها و محدودیت های سنگین تری دارد. بدهی بانکی به طور معمول نیاز به استهلاک کامل (بازپرداخت) در طی یک دوره 5 تا 8 ساله دارد. میثاق ها به طور کلی انعطاف پذیری یک شرکت را برای دستیابی بیشتر ، افزایش بدهی اضافی و پرداخت (به عنوان مثال سود سهام) به دارندگان سهام محدود می کنند. بدهی بانکی همچنین میثاق های نگهداری مالی دارد که تست عملکرد سه ماهه است و به طور کلی توسط دارایی وام گیرنده تضمین می شود. بدهی بانکی موجود در یک هدف به طور معمول باید با بدهی بانکی جدید به دلیل تغییر میثاق کنترل کنترل شود.

بدهی بانکی ، غیر از تسهیلات اعتباری گردان ، به طور کلی دو شکل می گیرد:

وام مدت A - این لایه بدهی به طور معمول بیش از 5 تا 7 سال به طور مساوی استهلاک می شود.

وام مدت B - این لایه بدهی معمولاً شامل استهلاک اسمی (بازپرداخت) بیش از 5 تا 8 سال است که با پرداخت گلوله زیادی در سال گذشته. وام مدت B به وام گیرندگان اجازه می دهد تا بخش بزرگی از وام را بازپرداخت کنند ، اما برای وام گیرندگان نسبت به وام مدت A برای وام گیرندگان پر هزینه تر است.

نرخ بهره که در بدهی بانکی شارژ می شود ، بسته به ویژگی های اعتباری وام گیرنده ، نرخ شناور برابر با Libor Plus (یا منهای) برخی از حق بیمه (یا تخفیف) است. بسته به شرایط اعتبار ، بدهی بانکی ممکن است بدون مجازات زود هنگام بازپرداخت شود.

بدهی با بازده بالا ("یادداشت های فرعی" ، "اوراق قرضه ناخواسته")

بدهی با بازده بالا معمولاً ناامن است. بدهی با بازده بالا به دلیل نرخ بهره بالا مشخص (یا تخفیف زیادی به PAR) نامگذاری شده است که سرمایه گذاران را به دلیل ریسک خود در نگه داشتن چنین بدهی جبران می کند. این لایه بدهی اغلب برای افزایش سطح اهرم فراتر از آنچه که بانک ها و سایر سرمایه گذاران ارشد مایل به تأمین آن هستند ، ضروری است و احتمالاً وقتی وام گیرنده بتواند بدهی جدید را ارزان تر کند ، مجدداً مجدداً مورد استفاده مجدد قرار می گیرد. بدهی های فرعی ممکن است در بازار اوراق قرضه عمومی یا بازار نهادی خصوصی افزایش یابد ، بازپرداخت گلوله ای را بدون استهلاک حمل می کند و معمولاً بلوغ 8 تا 10 سال دارد.

یک شرکت انعطاف پذیری مالی و عملیاتی بیشتری را با بدهی با بازده بالا از طریق تحمل حفظ می کند ، بر خلاف تعمیر و نگهداری ، میثاق و بازپرداخت گلوله (تمام یک بارداری) بازپرداخت بدهی در زمان بلوغ. علاوه بر این ، گزینه های پرداخت اولیه به طور معمول (معمولاً پس از حدود 4 و 5 سال به مدت 7- و 10 سال اوراق بهادار با بازده بالا) وجود دارد ، اما نیاز به بازپرداخت با ارزش حق بیمه به دست دارند. نرخ بهره این اوراق بهادار بالاتر از بدهی بانکی است.

بهره بدهی با بازده بالا ممکن است یا پرداخت نقدی ، پرداخت در نوع ("PIK") یا ترکیبی از هر دو باشد. پرداخت نقدی به این معنی است که کوپن به صورت نقدی مانند بهره بدهی بانکی پرداخت می شود. PIK به این معنی است که صادرکننده می تواند به شکل بدهی اضافی با بازده بالا بپردازد ، تا ارزش چهره بدهی را که در نهایت باید بازپرداخت شود ، افزایش دهد. بعضی اوقات ، بدهی با بازده بالا به گونه ای ساخته می شود که صادرکننده بتواند بین پرداخت نقدی و PIK را انتخاب کند (گزینه PIK معمولاً برای صادرکننده جذاب تر است). همچنین ، بدهی mezzanine ممکن است به گونه ای ساخته شود که گزینه PIK برای چند سال اول زندگی بدهی در دسترس باشد ، پس از آن پول نقد اجباری می شود.

بدهی mezzanine

Mezzanine در سلسله مراتب بدهی برجسته یک شرکت به آخرین رتبه بندی می رسد و اغلب توسط سرمایه گذاران سهام خصوصی و صندوق های پرچین تأمین می شود. بدهی mezzanine اغلب به شکل بدهی با بازده بالا همراه با ضمانت ها (گزینه های خرید سهام با قیمت از پیش تعیین شده) ، معروف به "یک ضربه گیر سهام" ، برای تقویت بازده سرمایه گذار به سطوح قابل قبول متناسب با ریسک می باشد. به عنوان مثال ، بدهی فرعی به طور منظم ممکن است نرخ بهره 10 ٪ داشته باشد ، در حالی که یک سرمایه گذار صندوق پرچین انتظار بازده (IRR) را در محدوده 18-25 ٪ دارد. برای ایجاد این شکاف و جذب سرمایه گذاری توسط سرمایه گذار صندوق پرچین ، وام گیرنده می تواند ضمانت نامه را به مسئله بدهی فرعی متصل کند. ضمانت نامه بازده سرمایه گذار را فراتر از آنچه می تواند با پرداخت بهره به تنهایی از طریق قدردانی در ارزش عدالت وام گیرنده به دست آورد ، افزایش می دهد.

مؤلفه بدهی دارای خصوصیاتی مشابه با سایر ابزارهای بدهی خردسال مانند پرداخت گلوله ، PIK و گزینه های بازپرداخت زودرس است ، اما از نظر ساختاری در اولویت پرداخت و ادعای وثیقه به سایر اشکال بدهی است. مانند یادداشت های فرعی ، ممکن است بدهی mezzanine برای دستیابی به سطح اهرم با بدهی و حقوق صاحبان سهام به تنهایی امکان پذیر باشد.

یادداشت های فروشنده

بخشی از قیمت خرید در LBO ممکن است توسط یادداشت فروشنده تأمین شود. در این حالت ، خریدار یک سفته را به فروشنده صادر می کند که موافقت خود را برای بازپرداخت (استهلاک) در مدت زمان ثابت انجام می دهد. یادداشت فروشنده برای خریدار مالی جذاب است زیرا به طور کلی ارزان تر از سایر اشکال بدهی خردسال است و مذاکره در مورد شرایط با فروشنده نسبت به یک بانک یا سایر سرمایه گذاران آسان تر است. همچنین ، پذیرش یادداشت فروشنده توسط فروشنده ، ایمان و اعتماد به نفس فروشنده را در مورد فروش در تجارت نشان می دهد. با این حال ، تأمین مالی فروشنده ممکن است برای فروشنده جذاب باشد زیرا فروشنده خطرات مرتبط با تجارت را بدون هیچ گونه کنترل بر آن حفظ می کند. علاوه بر این ، دریافت درآمد حاصل از فروش از فروش به تأخیر می افتد.

اوراق بهادار سازی

اوراق بهادار شدن جریان های نقدی که به دارایی های خاص ، مانند مطالبات مطالبات یا موجودی می رسد ، ممکن است منبع دیگری برای تأمین اعتبار در صورت وجود بازار ثانویه برای اوراق بهادار چنین دارایی ها فراهم شود.

عدالت مشترک

سرمایه سهام از طریق صندوق [سهام خصوصی] که سرمایه جمع آوری شده از منابع مختلف را جمع می کند ، کمک می کند. این منابع ممکن است شامل حقوق بازنشستگی ، موقوفات ، شرکتهای بیمه و افراد ثروتمند باشد.

نمایشگاه A - Tranches در ساختار LBO

• به طور معمول 30-50 ٪ از ساختار سرمایه
• بر اساس ارزش دارایی و همچنین جریان نقدی
• وام ترم مبتنی بر LIBOR (یعنی نرخ شناور)
• بلوغ 5-8 ساله ، با استهلاک سالانه اغلب بیش از آنچه مورد نیاز است (متوسط عمر 4-5 سال)
• 2. 0x - 3. 0x LTM EBITDA (با صنعت ، رتبه بندی و شرایط اقتصادی متفاوت است)
• تضمین شده توسط همه دارایی ها و تعهد سهام
• میثاق نگهداری و تحمل

• بدهی بانکی همچنین شامل یک تسهیلات اعتباری گردان بدون درآمد برای تأمین نیازهای سرمایه در گردش خواهد بود
• می توان به اصطلاح A (مدت کوتاه تر ، استهلاک بالاتر) و اصطلاح B (طولانی مدت ، استهلاک اسمی ، پرداخت گلوله) تقسیم شد.
• به طور کلی ، حداقل نیاز به اندازه
• در طول زندگی وام ها استهلاک می کند
• به طور کلی ، هیچ مجازات پیش پرداخت وجود ندارد

• به طور معمول 20-30 ٪ از ساختار سرمایه
• به طور کلی ناامن
• کوپن ثابت
• ممکن است به عنوان ارشد ، ارشد ارشد یا زیر مجموعه های خردسال طبقه بندی شود
• بلوغ طولانی تر از بدهی بانکی (7-10 سال ، بدون استهلاک و پرداخت گلوله)
• میثاق

• پیشنهادات عمومی و 144A با عملکرد بالا به طور کلی 150 میلی متر یا بزرگتر است. برای پیشنهادات زیر این اندازه ، بدهی mezzanine را فرض کنید. در بعضی موارد ، ممکن است مناسب باشد که ضمانت نامه ها را به گونه ای بگنجانیم که IRR مورد انتظار 17-19 ٪ به دارنده اوراق قرضه باشد
• پیشنهادات فرعی ارشد و ارشد به طور کلی پرداخت نقدی است. پیشنهادات فرعی جوان (که به طور کلی در ترکیب با پیشنهادات ارشد ارشد صادر می شود) ممکن است کوپن صفر باشد و در یک شرکت هلدینگ صادر شود
• پرداخت گلوله (غیر آمریكا)

• می توان سهام یا بدهی را ترجیح داد
• قابل تبدیل به حقوق صاحبان سهام
• IRR در نوجوانان بالا تا بیست سالگی در مدت 3-5 سال برگزار می شود

• گاهی اوقات به جای بدهی با بازده بالا استفاده می شود
• به طور کلی ترکیبی از پول نقد و PIK ؛می تواند هر دو باشد ، یا با گذشت زمان تغییر کند
• اغلب شامل ضمانت هایی برای افزایش IRR به سطح مورد نظر بالاتر از نرخ کوپن است

• به طور معمول 3. 0x - 6. 0x LTM EBITDA
• پوشش بهره حداقل 2. 0x LTM EBITDA/علاقه سال اول

• کل بدهی براساس بخش ، شرایط بازار و سایر عوامل متفاوت است

• به طور معمول 20-35 ٪ از ساختار سرمایه
• 20-30 ٪ IRR در حدود 5 سال برگزاری
• از چندگانه خارج شوید = ورودی چندگانه
• گزینه های مدیریت 5-10 ٪

• IRR مورد نیاز ممکن است برای معاملات بزرگتر یا کمتر خطرناک کمتر باشد

مجازات های بازپرداخت زودهنگام

هنگامی که یک وام گیرنده زود هنگام وام خود را بازپرداخت می کند ، وام دهنده باید بازپرداخت ها را دوباره سرمایه گذاری کند تا بازده قابل قبولی کسب کند. با این حال ، برخی از این خطر وجود دارد که وام دهنده نتواند وام را با شرایط معادل یا بهتر از آن که از وام گیرنده به دست آمده است که زود بازپرداخت می کند ، وام دهد ، اگر مثلاً نرخ بهره کاهش یافته باشد زیرا وام دهنده در ابتدا وام را به وام گیرنده تبدیل کرده است. بشربرای کاهش این خطر ، وام دهندگان گاهی اوقات وام های حق بیمه را برای بازپرداخت زود هنگام وام خود شارژ می کنند.

آمار اعتباری

آیا هنگام در نظر گرفتن یک ساختار سرمایه مناسب برای معامله LBO ، آیا هدف قرار دادن آمار اعتباری واقع گرایانه بسیار مهم است. آمار اعتباری که به عنوان چندین هزینه بهره محاسبه می شوند ، نسبت های "پوشش مالی" نامیده می شوند.

نمایشگاه B - آمار اعتباری معمولی

* این پارامترها با شرایط بازار تغییر می کنند. برای پارامترهای فعلی با گروه مالی اهرم در یک بانک سرمایه گذاری مشورت کنید. همچنین ، محدودیت تأمین مالی به شرایط خاص معامله و پتانسیل رشد هدف بستگی دارد.

منابع و کاربردهای

ساختار سرمایه گذاری و ساختار معامله در "منابع و کاربردهای" وجوه ارائه شده است. جمع منابع وجوه همیشه باید با جمع استفاده از وجوه برابر باشد. هر بدهی یا حقوق صاحبان سهام "چرخشی" به عنوان منبع و استفاده از وجوه ظاهر می شود. در جدول زیر نمونه هایی از منابع و کاربردهای وجوه ارائه شده است:

نمایشگاه C - منابع مشترک و کاربردهای بودجه