معاینه تجربی احساسات سرمایه گذار و نوسانات بورس سهام: شواهدی از هند

درک احساسات غیر منطقی شرکت کنندگان در بازار برای تصمیم گیری های خوب سرمایه گذاری ضروری است. علیرغم تلاش علمی اخیر برای بررسی نقش احساسات سرمایه گذاران در پویایی بازار ، عدم اجماع در ترسیم جنبه ساختاری احساسات بازار وجود دارد. این تحقیق تلاشی برای رفع این شکاف است. این مطالعه به بررسی نقش احساسات سرمایه گذاران غیر منطقی در تعیین نوسانات بورس می پردازد. با استفاده از داده های ماهانه در شاخص های ضمنی مربوط به بازار ، ما با استفاده از تجزیه و تحلیل مؤلفه اصلی ، یک شاخص احساسات غیر منطقی ساختیم. این شاخص احساسات در چارچوب علیت Garch و Granger برای تجزیه و تحلیل سهم آن در نوسانات مدل سازی شد. نتایج نشان داد که احساسات غیر منطقی به طور قابل توجهی باعث نوسانات بیش از حد بازار می شود. علاوه بر این ، این مطالعه نشان می دهد که جنبه های نامتقارن یک بازار ناکارآمد به نوسانات و بازده بیش از حد کمک می کند. این یافته ها برای سرمایه گذاران خرده فروشی و همچنین مدیران نمونه کارها که به دنبال ایجاد یک نمونه کارها بهینه برای به حداکثر رساندن سود هستند ، بسیار مهم است.

معرفی

در دهه گذشته توجه دانشگاهی به احساسات سرمایه گذاران و تأثیر احتمالی آنها بر عملکرد بازار توجه شده است. احساسات سرمایه گذار انتظار شرکت کنندگان در بازار در مورد جریان نقدی آینده (بازده) و ریسک سرمایه گذاری است (د لانگ و همکاران 1990). از آنجا که نظریه های سنتی بورس پویا ، پویایی بازار را تحت چارچوب نظری فرضیه بازار کارآمد (EMH) و نظریه پیاده روی تصادفی درک می کردند ، آنها احساسات سرمایه گذار را یک جنبه مهم نمی دانند. با این حال ، آنها نتوانستند رفتار ناهمگن سرمایه گذاران در بازار سرمایه را توضیح دهند. احساسات سرمایه گذاران جنبه مهمی از بازار سرمایه است ، زیرا به نوسانات مکرر در قیمت سهام کمک می کند و بنابراین عدم اطمینان در مورد بازده آینده سرمایه گذاری ها را ایجاد می کند. در چند دهه گذشته ، تغییرات اساسی در محیط مالی هند وجود داشته است ، به ویژه در ساختار اساسی-برای مثال ، از یک اقتصاد پس انداز گرا به یک اقتصاد سرمایه گذاری گرا تغییر می کند. این تغییرات باعث افزایش ناهمگونی در ترکیب شرکت کنندگان شده و بر رفتار ریسک پذیری سرمایه گذاران تأثیر گذاشته است.

طبق EMH در تئوری مالی کلاسیک ، شرکت کنندگان در بازار از ریسک منطقی برخوردار هستند. علاوه بر این ، راندمان اطلاعات بازار به شرکت کنندگان اجازه نمی دهد تا از بازار بهتر عمل کنند (FAMA 1965). نظریه کلاسیک نتواند وجود سوءاستفاده سیستماتیک در بازارهای سرمایه ناشی از عوامل احساساتی را توضیح دهد. نظریه های مالی رفتاری ادعا می کنند که رفتار غیر منطقی معامله گران و داوران باعث نابرابری در قیمت دارایی از ارزشهای ذاتی (اساسی) آنها می شود. پیشرفت های نظری اخیر در امور مالی رفتاری و شواهد تجربی هر دو فرضیه های تئوری مالی کلاسیک را به دلیل فرض از عقلانیت نمایندگان در بازارهای سرمایه رد کرده اند. در دهه گذشته ، به نظر نمی رسید که شرکت کنندگان منطقی نقش اصلی را در آوردن ارزش دارایی ها به ارزش فعلی آن در آن زمان جریان های نقدی پیش بینی شده ایفا کرده اند (بیکر و وورگلر 2007). امور مالی رفتاری یک الگوی جایگزین را ارائه می دهد که ادعا می کند در صورت پذیرش سرمایه گذاران کاملاً منطقی ، پدیده های اقتصادی را می توان درک کرد. در این زمینه ، قیمت گذاری دارایی نه تنها نرخ پیش بینی شده مربوط به ریسک را شامل می شود بلکه تأثیر انتظارات سرمایه گذار بر بازده را نیز شامل می شود. امور مالی رفتاری رابطه بین سرمایه گذاری و روانشناسی سرمایه گذار را توضیح می دهد. رفتار سرمایه گذار در قیمت سهام منعکس می شود و نوسانات بازار ، که در نهایت بازار را شکل می دهد ، خودشان توسط روانشناسی سرمایه گذاران شکل می گیرند. بیکر و وورگلر (2006) استدلال کردند که احساسات بازار تمایل به سرمایه گذاران را به جای تصمیم گیری در مورد عوامل اساسی ، خوش بین یا بدبین می کند.

مطالعات قبلی به دنبال شناسایی پیش بینی احساسات به عنوان یک عامل خطر سیستماتیک با توجه به شرایط خاص در بازار بود. مطالعات حاصل از اقتصادهای توسعه یافته مانند ایالات متحده در درک پویایی بازار مربوط به احساسات بسیار جلوتر است (باربریس و همکاران 1998 ؛ لی و همکاران 2002 ؛ نیل و ویتلی 1998). مطالعه دانشگاهی احساسات سرمایه گذار در اقتصادهای در حال توسعه با بازارهای سرمایه در حال رشد سریع هنوز در نوزادی است. تحقیقات قبلی عمدتاً بر تأثیر احساسات سرمایه گذاران بر بازده سرمایه گذاری متمرکز شده است ، در حالی که تأثیر احساسات بر ساختار نوسانات مشروط بازار کمتر مورد بررسی قرار می گیرد. همچنین ، حتی در بین مطالعاتی که احساسات را به عنوان یک عامل مهم در بازده سهام متغیر زمان ، نوسانات و سودآوری بالقوه مربوط به معامله گران نویز می دانند ، جنبه های اصلی تمرکز بود. در دوره های احساسات بالا و احساسات کم ، معامله گران نویز برای ایمن نگه داشتن موقعیت های خود متفاوت عمل می کنند. در طول قسمت های احساساتی ، مشارکت و تجارت آنها در مقایسه با آن در طی یک قسمت با احساسات کم تهاجمی تر است. این امر به دلیل سوء تفاهم معامله گران نویز ساده و بی نظیر از خطر بالقوه ایجاد می شود. مطالعات دانشگاهی گذشته در مورد اقتصادهای نوظهور ، چنین عواملی را در عمق مورد بررسی قرار نداده است. مطالعه حاضر تلاشی برای پرداختن به موضوعات فوق با استفاده از شاخص احساسات بازار محور است. ما با استفاده از حیاط های مختلف احساساتی که توسط بیکر و وورگلر (2006) ذکر شده است ، شاخص احساسات سرمایه گذاران را توسعه دادیم. با توجه به سهم احساسات سرمایه گذاران در نوسانات در بازارهای نوظهور ، مطالعه حاضر با هدف ایجاد شواهد تجربی جدید برای افزودن ابعاد مقایسه ای تر به ادبیات موجود انجام شده است. این یافته ها می تواند به شرکت کنندگان در بازار کمک کند تا نقش احساسات سرمایه گذار را در تعیین نوسانات مشروط بازار و تصمیم گیری برای بهینه سازی نمونه کارها درک کنند.

این مطالعه شاخص احساساتی کل (ASI) را از عوامل احساساتی بازار مانند حجم معاملات ، نسبت تماس تلفنی ، نسبت پیشین خط ، گردش مالی بازار ، گردش مالی سهم و تعداد پیشنهادات عمومی اولیه (IPO) در دوره ایجاد کرده است. استفاده از یک شاخص احساساتی ساخته شده تحت چارچوب GARCH برای برآورد ارتباط بین نوسانات بورس سهام و احساسات سرمایه گذار باعث می شود این مطالعه از مطالعات موجود متفاوت باشد. این یافته ها حاکی از تداوم نوسانات در شاخص های بازار است. چنین ارتباط مداوم بین شاخص احساسات و نوسانات سهام نشان می دهد که احساسات سرمایه گذار یکی از مهمترین عوامل تعیین کننده نوسانات بازار سهام هند است.

پیش زمینه نظری

طبق نظریه متعارف "سر و صدای بازار" که توسط Black (1986) ارائه شده است ، معامله گران نویز بر روی سیگنال های پر سر و صدا در بازارهای مالی فعالیت می کنند و هم خطر سیستماتیک و هم غیر سیستمی یک دارایی را متعادل می کنند. براساس این نظریه ، سر و صدا باعث می شود بازارها تا حدی ناکارآمد شوند و از سودآوری سرمایه گذاران از ناکارآمدی جلوگیری می کند. اهمیت عوامل احساساتی در نظریه های قیمت گذاری دارایی توسط ادبیات تجربی از اقتصادهای توسعه یافته اثبات شده است. این سؤال که چگونه اعتقادات غیر منطقی توسط سرمایه گذاران از طریق قیمت گذاری دارایی ها بر بازار تأثیر می گذارد و بازده مورد انتظار در تئوری های مالی رفتاری توضیح داده می شود. مدل نظری تهیه شده توسط De Long و همکاران.(1990) این پدیده را به عنوان "برخی از سرمایه گذاران ، معامله گران سر و صدا نشان می داد ، مشمول احساسات بودند - اعتقاد به جریان نقدی آینده و خطرات اوراق بهادار که توسط اصول اقتصادی دارایی (های) اساسی پشتیبانی نمی شوند - در حالی که سایر سرمایه گذاران داوری منطقی بودند ،عاری از احساساتاعتقادات غیر منطقی ناشی از سر و صدا بود که توسط معامله گران غیر منطقی به عنوان اطلاعات تعبیر می شد ، بنابراین اصطلاح معامله گران سر و صدا. "

از لحاظ تئوریکی ، سر و صدا بخشی از رفتار غیر منطقی است. معامله گران غیر منطقی سر و صدا را اطلاعات می دانند. جالب اینجاست که طرفداران یک بازار کارآمد ادعا می کنند که معامله گران نویز توسط داوران منطقی که قیمت ها را به سمت ارزش های تعادل اساسی سوق می دهند ، مورد سوء استفاده قرار گرفتند. بنابراین ، سر و صدا واکنشی از معامله گران نویز به فعالیت داوران منطقی بود که باعث افزایش ارزش یا کمبود سهام در طی دوره های با احساسات بالا و پایین می شد (Lemmon and Portniaguina 2006 ؛ Baker and Wurgler 2006). محققان نتوانسته اند تعامل بین سرمایه گذاران منطقی و غیر منطقی را به طور رضایت بخش توضیح دهند. بحث مداوم در مورد این موضوع به طور قابل توجهی به ادبیات کمک می کند اما بیشتر بر نقش معامله گران نویز در بازده دارایی پیش بینی شده و نوسانات بازده متمرکز است. این قابل درک نیست که چگونه بازار به سر و صدا واکنش نشان می دهد ، که ناشی از تعداد زیادی از رویدادهای کوچک است. این رفتار را می توان در بین سرمایه گذاران از اقتصادهای پیشرفته مشاهده کرد زیرا آنها معتقدند که خطر سیستماتیک و ناهنجاری بازگشت با رفتار سرمایه گذاری غیر منطقی همراه است (براون و کلیف 2004 ؛ QIU و Welch 2006 ؛ Lemmon و Portniaguina 2006). با این پیشینه نظری ، مطالعه ما نقش احساسات غیر منطقی سرمایه گذاران و تأثیر آنها بر نوسانات بازار سرمایه هند را بررسی می کند.

بررسی ادبیات

توسعه نظریه های مالی رفتاری باعث بحث در مورد تأثیر احساسات سرمایه گذار بر بازده دارایی در بازار سهام یکپارچه شد. طبق تحقیقات نظری و تجربی ، احساسات سرمایه گذار به شدت بر قیمت سهام با پیامدهای اجتناب ناپذیر در انتخاب نمونه کارها و مدیریت دارایی تأثیر می گذارد ، زیرا تفاوت های روانشناختی سرمایه گذاران ناهمگن پیامدهایی در قیمت گذاری دارایی های موجود در بازار دارند. تأثیر احساسات سرمایه گذار در نوسانات قیمت دارایی به طور گسترده ای به عنوان ترکیبی از واکنش سرمایه گذاران به وضعیت فعلی بازار و انتظار غیر قابل توجیه از جریان نقدی آینده توصیف می شود (بیکر و وورگلر 2006 ، 2007).

به عنوان یک عامل روانشناختی ، تخمین احساسات سرمایه گذاران به دلیل ماهیت ذهنی و کیفی آنها آسان نیست. با این حال ، از پروکسی های مختلف برای اندازه گیری احساسات استفاده شده است. این شاخص های شاخص احساسات به عنوان اقدامات غیرمستقیم و مستقیم طبقه بندی می شوند. در اقدامات مستقیم ، محققان احساسات سرمایه گذار فردی را از طریق نظرسنجی و تکنیک های رای گیری اندازه گیری می کنند. آنها بسیار وابسته به نمونه برداری هستند و احتمال خطاهای نمونه برداری زیاد است. علاوه بر این ، آنها ممکن است نتوانند تصویری گسترده از احساسات غالب ارائه دهند. اقدامات غیرمستقیم از پروکسی های احساساتی تعیین شده در بازار ، مانند حجم معاملات ، نسبت نوسانات گردش مالی ، نسبت تماس با قرار داده شده ، نسبت پیشین خط ، گردش مالی بازار و گردش مالی برای اندازه گیری یکسان استفاده می کنند. آنها تصریح می کنند که احساسات سرمایه گذاران در ساختار و وسعت بازار منعکس می شوند و درک این پویایی به ضبط جنبه های غیر منطقی بازار کمک می کند. ماهیت مداوم و نظری قابل درک از شاخص احساسات منجر به پذیرش گسترده آن شده است (بیکر و وورگلر 2006 ؛ براون و کلیف 2004 ؛ چن و همکاران 1993 ؛ کلارک و استاتمن 1998 ؛ دبوند و تالر 1985 ؛ التون و همکاران 1998 ؛ فیشرو Statman 2000 ؛ لی و همکاران 2002 ؛ نیل و ویتلی 1998 ؛ سیا و همکاران 2001). طبق گفته ژو (2018) ، احساسات سرمایه گذار فاصله ارزش دارایی را از پایگاه های اقتصادی خود نشان می دهد. این می تواند از منابع مختلف مانند اسناد رسمی ، گزارش رسانه ها و بررسی های بازار اندازه گیری شود. Mushinada و Veluri (2018) برای درک رابطه بین احساسات و بازده از حجم معاملات و نوسانات بازگشت استفاده کردند. یافته های آنها نشان داد که تجزیه و تحلیل پس از سرمایه گذاری برای اصلاح خطاها در تخمین های رفتاری قبلی ضروری است. رفتار شرکت کنندگان در بازار به دلیل انتظار بازده ریسک ناهمگن است و باعث ایجاد سر و صدایی در بازار می شود. این یافته ها با محوطه فرضیه بازار کارآمد مغایرت دارد که فرض می کند که بازارها هنگام رفتار منطقی ، اطلاعات را کارآمد می کنند.

در چند دهه گذشته ، مطالعات تجربی در سراسر جهان ارتباط بین احساسات سرمایه گذاران و بازده سهام برای درک و اثبات نظریه های ناکارآمدی بازار را بررسی کرده اند (براون و کلیف 2004 ؛ فیشر و استاتمن 2000). چی و همکاران.(2012) تأثیر احساسات سرمایه گذار بر بازده سهام و نوسانات را با استفاده از جریان صندوق های متقابل به عنوان یک پروکسی احساسات سرمایه گذار در بازار سهام چین بررسی کرد. آنها دریافتند که احساسات سرمایه گذار تأثیر زیادی در بازده سهام دارد. رابطه بین نوسانات بورس سهام و احساسات سرمایه گذار نیز از نظر آماری قابل توجه است. با حمایت از این یافته ها ، ژو و یانگ (2019) اظهار داشتند که ساخت یک مدل نظری از احساسات سرمایه گذار تصادفی بر جمعیت سرمایه گذار تأثیر می گذارد و همچنین بر قیمت دارایی تأثیر می گذارد. نتیجه آنها حاکی از آن است که انتظارات خوش بینانه (بدبینانه) از سرمایه گذاران می تواند قیمت دارایی را بالاتر از (در زیر) ارزش اساسی قرار دهد. Fang et al.(2018) نشان داد که شاخص احساسات سرمایه گذار با نوسانات بازار همراه است. شیلر (1981) با تضاد با اصول اساسی فرضیه بازار کارآمد ، اظهار داشت که سرمایه گذاران کاملاً منطقی نیستند ، که می تواند بر قیمت بازار جدا از متغیرهای اساسی تأثیر بگذارد. وانگ و همکاران.(2006) خاطرنشان كرد كه حساسیت احساسات سرمایه گذار به جریان اطلاعات بر بازده بازار و نوسانات تأثیر دارد. Chiu و همکاران.(2018) بین احساسات سرمایه گذار ، نوسانات بازار و متغیرهای کلان اقتصادی رابطه مثبت یافت. جیانگ و همکاران.(2019) شاخص احساسات مدیر صندوق را به عنوان پیش بینی کننده بازده کل بازار سهام ساخت. آنها دریافتند که وقتی مدیران از احساسات بالایی برخوردار بودند ، باعث کاهش شگفتی های کلی درآمد حاصل از کل سرمایه گذاری شد. لی (2014) خاطرنشان کرد: شاخص احساسات دارای قدرت پیش بینی قوی برای بازده بازار سهام چین است. توجه سرمایه گذاران خرده فروشی به کاهش ریسک تصادف کمک می کند ، زیرا توجه سرمایه گذاران خرده فروشی به هیچ یک از معامله گران غیر منطقی یا سر و صدا اجازه نمی دهد تا از شرکت کنندگان در بازار منطقی غلبه کنند (Wen et al. 2019).

Verma و Verma (2007) نقش معامله گران خرده فروشی و سر و صدا در فرار از قیمت را برای به دست آوردن نتایج مشابه مورد مطالعه قرار دادند. بررسی تجربی ورم و سویدمیر (2009) تأثیر سرمایه گذاران منطقی و غیر منطقی بر قیمت بازار نیز از یافته های قبلی پشتیبانی می کند. آنها کشف کردند که احساسات سرمایه گذاران فردی و نهادی بر بازار تأثیر دارد. شواهد بیشتر نشان می دهد که پاسخ بازار به نوسانات همگن نیست. این بسته به تغییرات در احساسات سهامدار ناهمگن است. این یافته ها توسط Gupta (2019) تأیید می شود که دریافت که احساسات مدیران صندوق پیش بینی کننده نوسانات پیش بینی کننده قوی تر از بازده است. یانگ و کوپلند (2014) دریافتند که شاخص احساسات سرمایه گذار دارای تأثیر نامتقارن بلند مدت و کوتاه مدت بر نوسانات است. آنها نتیجه گرفتند که احساسات نزولی با بازده پایین تر از احساسات صعودی همراه است و این باعث افزایش بازده بازار می شود. این نشان می دهد که احساس صعودی تأثیرات مثبتی بر نوسانات کوتاه مدت دارد ، در حالی که در طولانی مدت ، تأثیر منفی بر نوسانات دارد. این یافته ها با یافته های مورد بحث Qiang و Shue-E (2009) موافق هستند ، یعنی اینکه احساسات مثبت و منفی تأثیرات متفاوتی در تغییر قیمت سهام ایجاد می کند. بیکر و همکاران.(2012) شاخص های احساساتی سرمایه گذار از شش کشور ساخته شده است ، اما به دلیل تجزیه بازارهای مختلف به دلیل رفتار ناهمگن سرمایه گذاران در سراسر جهان ، شاخص ها قابل استفاده نبودند. مطالعات دیگر گزارش داده اند که احساسات سرمایه گذاران بدون توجه به اینکه سرمایه گذار فردی یا نهادی باشد ، توسط الگوهای بودجه کلی هدایت می شود (بیکر و وورگلر 2000 ؛ هندرسون و همکاران 2006). احساسات سرمایه گذاران رابطه متقابل با بازده مورد انتظار اوراق عمومی و بازده مورد انتظار از بازار سهام دارند (Bekaert et al. 2010).

در زمینه بازار سهام هند ، Sehgal و همکاران.(2009) در مورد جنبه های اساسی احساسات سرمایه گذار و رابطه آن با عملکرد بازار بحث کرد. آنها عوامل مختلفی را که ممکن است به صورت جداگانه و با هم به عنوان شاخص های رفتار بازار و تأثیر احساسات سرمایه گذار بر رفتار بازار عمل کنند ، شناسایی کردند. نویسندگان از عوامل کلان اقتصادی مانند تولید ناخالص داخلی واقعی ، سود شرکت ها ، تورم ، نرخ بهره و نقدینگی در اقتصاد و عوامل مبتنی بر بازار مانند نسبت تماس تلفنی ، نسبت پیشین خط ، شگفتی درآمد ، نسبت قیمت به درآمد و قیمت استفاده کردند. رزرو ارزش به عنوان عوامل بالقوه برای توضیح احساسات سرمایه گذار اساسی در سطح بازار کل. آنها همچنین توسعه شاخص احساسات را بر اساس این شاخص های کلان اقتصادی و بازار پیشنهاد کردند. با استفاده از برخی از این شاخص ها ، Dash و Mahakud (2013) قدرت توضیحی یک شاخص از احساسات سرمایه گذار در بازده کل را بررسی کردند. آنها رابطه معنی داری بین شاخص احساسات سرمایه گذار و بازده سهام در صنایع موجود در بازار سهام هند یافتند. رحمان و شمس الدین (2019) نسبت بیش از قیمت قیمت و تأثیر آن بر احساسات سرمایه گذار را مورد بررسی قرار دادند و دریافتند که با افزایش احساسات سرمایه گذاران نسبت قیمت به درآمد افزایش یافته است. کوماری و ماهاکود (2016) و چاندرا و پس از آن (2013) تأثیر احساسات سرمایه گذار در بازار سرمایه هند را مورد مطالعه قرار دادند. آنها بین احساسات سرمایه گذار و نوسانات بازار رابطه مثبت پیدا کردند. ورما و ورما (2007) نشان دادند كه احساسات سرمایه گذار تأثیر مثبتی در بازده دارایی دارد ، اما به دلیل نوسانات بازار تأثیر منفی بر سرمایه گذاران فردی و نهادی دارد. آگاروال و موهانی (2018) تأثیر شاخص احساسات سرمایه گذار در بازار سهام هند را مورد بررسی قرار دادند و دریافتند که بین بازده سهام و احساسات سرمایه گذار رابطه مثبتی وجود دارد. با این حال ، بیشتر این مطالعات بر تأثیر کلی احساسات سرمایه گذاران بر بازده سهام متمرکز شده است. چنین رویکردی درک ما از پدیده احساسات سرمایه گذاران و تأثیر آن بر پویایی بازار به یک بعد واحد را محدود می کند. در مطالعه حاضر ، ما به بررسی نقش احساسات سرمایه گذار در تعیین بازده اضافی بازار و نوسانات پرداختیم.

داده ها و متغیرها

به عنوان یک عامل کیفی ، کمیت رفتار بازار سرمایه گذاران آسان نیست. مطالعات گذشته از روش های مختلفی برای اندازه گیری احساسات سرمایه گذاران استفاده کرده اند. برخی از مطالعات برای جمع آوری اطلاعات در مورد رفتار سرمایه گذار به گزارش های رسانه ای ، رویدادها و سایر اسناد در دسترس عموم اعتماد کرده اند ، و سایر مطالعات نظرسنجی را در بین سرمایه گذاران برای همین انجام داده اند. برخی از محققان دیگر از شاخص های مبتنی بر بازار مانند حرکات قیمت و فعالیت های معاملاتی برای ساخت شاخص های احساسات استفاده کرده اند. چند محقق از متغیرهای منفرد به عنوان شاخص احساسات سرمایه گذار استفاده کرده اند. به عنوان مثال ، Mushinada و Veluri (2018) از حجم معاملات به عنوان شاخص احساسات سرمایه گذار استفاده کردند. استفاده از یک متغیر واحد ممکن است برای توضیح احساسات بازار کافی نباشد زیرا عوامل مختلفی وجود دارد که باعث تغییر در این پروکسی های متغیر واحد می شوند. آخرین مطالعات با استفاده از چندین شاخص مبتنی بر بازار که مستقیماً رفتار شرکت کنندگان را منعکس می کند ، شاخص احساسات را ساخته است. به دنبال بیکر و همکاران.(2012) ، این مطالعه از شاخص های مختلف مبتنی بر بازار برای ساخت شاخص احساسات برای دوره از ژانویه 2000 تا دسامبر 2016 استفاده کرده است. ما از میانگین بسته شدن ماهانه شاخص سهام Nifty 50 (Nifty) برای اندازه گیری نوسانات بازار و بازده استفاده کردیم. نمایندگی متنوع بازار شاخص Nifty نسبت به معیار دیگر BSE Sensex (Sensex) ما را به انتخاب اولی انگیزه داد. در این مطالعه از داده های ماهانه به دلیل کمبود داده های با فرکانس بالا در شاخص های مرتبط با بازار استفاده شده است. این داده ها از وب سایت های رسمی و گزارش های مختلف از بورس ملی ، بانک ذخیره هند و اوراق بهادار و هیئت مبادلات هند جمع آوری شده است.

در این مطالعه از Bollerslev (1986) مدل هتروسیکاستیک مشروط مشروط خودجوش (GARCH) برای اندازه گیری نوسانات با استفاده از معادله واریانس شرطی و ضبط پویایی خوشه بندی نوسانات استفاده شده است. این به ما کمک کرد تا بررسی کنیم که چگونه احساسات سرمایه گذاران نسبت به نوسانات بازار واکنش نشان می دهد. این مدل به تأیید اینکه شوک سرمایه گذاران پایدار هستند یا خیر ، کمک می کند. برای همبستگی سریال ، این مطالعه از ضرب هتروسكاتاستیسم-لاگراژيتي شريت خودي (ARCH-LM) از ENGLE و NG (1993) استفاده كرد ، تست هتروسكاستيت شرطیي خودي (ARCH) تست Engle (1982) و MCLEOD و LL (1983) برای اينتخمین مدل ها. ما همچنین از آزمون علیت Granger استفاده کردیم تا جهت علیت بین احساسات و نوسانات بازار را بررسی کنیم.

ساخت شاخص احساسات سرمایه گذاران

مطالعه حاضر چارچوب توسعه یافته توسط بیکر و همکاران را اتخاذ کرده است.(2012) برای ساخت شاخص احساسات سرمایه گذاران. این شش متغیر را در نظر گرفت: حجم معاملات ، نسبت تماس تلفنی ، نسبت پیشین خط ، گردش مالی بازار ، گردش مالی و تعداد IPO. تعداد IPO ها به عنوان تعداد کل IPO ها در طول دوره تعریف شده است. بیکر و همکاران.(2012) استدلال كرد كه بنگاهها سعی می كنند سرمایه بیشتری را در هنگام ارزش بازار بنگاه بالایی داشته باشند و سهام خود را در هنگام كم بودن ارزش بازار خریداری كنند. هدف این است که تا زمان رسیدن به ارزش اساسی ، از احساسات بازار استفاده کنیم. در یک بازار صعودی ، شماره جدید سهام ثروت را از سهامداران جدید به شرکت یا سهامداران موجود منتقل می کند. این فرضیه زمان بندی بازار نشان می دهد که ارزش بالاتر (پایین تر) یا تعداد IPO به این معنی است که احساسات بازار صعودی است (نزولی) (بیکر و وورگلر 2006). تعداد IPO ها نشان دهنده نبض بازار است. از این رو ، آنها می توانند به عنوان یک مؤلفه مهم شاخص احساسات در نظر گرفته شوند.

نسبت گردش مالی سهم یکی از حیاط های معمولی برای اندازه گیری موقعیت نقدینگی است که نشان دهنده مشارکت فعال معامله گران و سرمایه گذاران در بازار است. این نسبت ارزش کل سهام معامله شده در طی دوره به متوسط سرمایه بازار برای دوره است. گردش مالی در سنجش احساسات سرمایه گذاران در بازار بسیار مهم است. سرمایه گذاران غیر منطقی وقتی خوش بین هستند و حجم گردش مالی را تسریع می کنند ، به طور فعال در بازار شرکت می کنند (بیکر و استین 2004). از لحاظ تئوریکی ، رابطه بین بازده بازار و گردش مالی منفی است (جونز 2001). وجود گردش مالی بالا نقدینگی را تضمین می کند و احتمال بازده غیر طبیعی را کاهش می دهد.

گردش مالی بازار (MT) نسبت حجم معاملات به تعداد سهام ذکر شده در بورس اوراق بهادار است. احساسات بازار را می توان از گردش مالی بازار حس کرد زیرا گردش مالی در بازارهای نزولی کم و در بازارهای صعودی زیاد خواهد بود (Karpoff 1987). گردش مالی کوچک معمولاً با کاهش قیمت انجام می شود ، در حالی که گردش زیاد با افزایش قیمت همراه است (یینگ 1966). بنابراین ، اطلاعات گردش مالی یکی از مؤلفه های مهم اندازه گیری احساسات شرکت کنندگان در بازار است.

نسبت پیشرفت و کاهش (ADR) یک نشانگر نان بازار است که نسبت بین تعداد پیشبرد سهام و کاهش سهام را تجزیه و تحلیل می کند. روند روزافزون (کاهش) در ADR روند رو به بالا (رو به پایین) در بازار را تأیید می کند (براون و کلیف 2004). به طور کلی انتظار می رود که نسبت ADR مثبت باشد زیرا احساسات سرمایه گذاران باعث فعال شدن بازار می شوند. بنابراین ، نسبت ADR به تشخیص روند اخیر کمک می کند و می تواند به عنوان شاخص عملکرد بازار مورد استفاده قرار گیرد.

نسبت تماس (PCR) شاخص دیگری برای اندازه گیری پویایی بازار ثانویه است. این نشانگر احساسات به عنوان نسبت بین معاملات در تمام گزینه های Put و گزینه های تماس در Nifty اندازه گیری می شود. نسبت بالاتر (پایین) نشانگر احساسات صعودی (نزولی) در بازار است. ترکیب PCR برای اندازه گیری شاخص احساسات کل نتایج دقیقی به دست می آورد زیرا منعکس کننده انتظارات شرکت کنندگان در بازار است. هنگامی که شرکت کنندگان در بازار انتظار روند نزولی را دارند ، سعی می کنند مواضع خود را محافظت کنند. هنگامی که حجم تجارت گزینه های PUT نسبت به مقدار تجارت گزینه های تماس بیشتر باشد ، این نسبت بالا می رود (براون و کلیف 2004 ؛ فینتر و رونزی 2012 ؛ وانگ و همکاران 2006). این پروکسی بازار مشتق به عنوان شاخص روند صعودی در نظر گرفته می شود زیرا PCR بازار نزولی کوچک خواهد بود (Brown and Cliff 2004).

حجم معاملات (تلویزیون) یک متغیر کلیدی برای ساخت شاخص احساسات است. این به عنوان میانگین ماهانه حجم تجارت روزانه بسیار اندازه گیری می شود. معاملات مکرر در یک بازار فعال باعث افزایش حجم و ایجاد نقدینگی در بازار می شود. بنابراین ، محققان از گردش مالی بازار به عنوان پروکسی برای احساسات سرمایه گذار استفاده کرده اند (Qiang and Shue-E 2009 ؛ Zhu 2012 ؛ Li 2014 ؛ Chuang et al. 2010). مطالعه حاضر تلویزیون را یکی از شاخص های احساسات بازار در نظر گرفت.

عوامل اقتصادی کلان که اغلب در رسانه ها چشمک می زنند ، تمایل دارند که بر احساسات سرمایه گذار تأثیر بگذارد. عواملی مانند سطح تورم ، بدهی شرکت ها ، نرخ رشد اقتصادی و نرخ ارز و ذخایر ، تمایل دارند تا حدودی بر رفتار شرکت کنندگان در بازار تأثیر بگذارند. بنابراین ، این مطالعه از متغیرهایی مانند نرخ ارز ، شاخص عمده فروشی قیمت (WPI) ، شاخص تولید صنعتی (IIP) ، سرمایه گذاری خالص نهادی خارجی (FII) و گسترش مدت (TS) برای اندازه گیری شدت احساسات سرمایه گذار کل در بازار استفاده شده است. نوسان.

تست های ریشه واحد

اطمینان از ثابت بودن متغیرها برای برآوردگرهای مداوم ضروری است. در این مطالعه از آزمون افزودنی Dickey-Fuller (ADF) (دیکی و فولر 1981) برای تجزیه و تحلیل حضور ریشه های واحد در خصوصیات سری زمانی هر متغیر استفاده شده است. جدول 1 نتایج تجزیه و تحلیل ریشه واحد را با استفاده از آزمون ADF نشان می دهد. تست های ریشه واحد با روند خطی و در سطح و رهگیری اجرا شد. نتیجه نشان می دهد که همه متغیرها انتظار دارند که MT در سطح ثابت باشد. MT با در نظر گرفتن اولین تفاوت به Standarity تبدیل شد.

نوسانات بازار سهام را می توان از دو طریق تخمین زد: با کمک قیمت گزینه های تعیین شده در بازار یا با مدل سازی سری زمانی. عدم دسترسی به قیمت گزینه ها باعث شد تا روش سری زمانی را انتخاب کنیم. چندین شاخص برای اندازه گیری پویایی بازار سرمایه هند وجود دارد. در میان آنها ، Nifty ، که شامل 50 شرکت از بخش های مختلف است ، و Sensex که 30 شرکت را در بر می گیرد ، برجسته هستند. گنجاندن بخشهای متنوع و پوشش گسترده تر بازار (سرمایه گذاری در بازار) ما را به انتخاب Nifty به عنوان شاخص اندازه گیری نوسانات بازار انگیزه داد. شاخص بازده بازار و شاخص احساسات کل ، خوشه بندی نوسانات را نشان داد (شکل 2) ، و رفتار هتروسکداستی از طریق آزمون Arch-LM تأیید شد. این امر پیش نیازها را برای برآورد مدل GARCH راضی کرد.

مدل GARCH (P ، Q) ، معرفی شده توسط Engle (1982) و Bollerslev (1986) ، می تواند به شرح زیر بیان شود:

$ $ _t = _0+ gamma _+_ t ، \<>_t Left | _ sim n سمت چپ (0 ، _t راست) RIGHT. ، \<>_t=omega +_^2+_^2,end> $$

جایی که r_حرفبازگشت nifty log (مقدار مثبت r_حرفنشانگر روند صعودی در بازار است و ارزش منفی روند نزولی در بازار را نشان می دهد). آن توسط محاسبه می شود.

( _t=frac_0>) ، جایی که P₀و ص₁قیمت را در زمان T-1 و T نشان می دهد. γ ضریب مقدار تاخیر بازده nifty است (r_{t - 1}). جف₀ثابت معادله میانگین است. Ω ثابت در معادلات واریانس است. و ε_حرفاصطلاح خطا استمن_{t - 1} represents the information available to the market participants. ( _^2 ) is the ARCH term and ( _^2 ) is the GARCH term that explains the instantaneous variance at time t − 1. α +β> 1β ≥ 0, which shows the persistence of volatility. A value close to 1 indicates the persistence of volatility and indicates a low level of mean reversion in the system. By increasing the number of the ARCH and GARCH terms, the model can be generalized to a GARCH (p,q) model. For a well-specified GARCH model, ω> 0, α>0 و β ≥ 0 باید برآورده شوند.

ما مدل اصلی GARCH را با ترکیب یک متغیر احساسات در معادله اصلاح کردیم ،

جایی که δ ضریب شاخص احساسات را نشان می دهد.

نتایج تجربی

نتیجه تخمین زده شده از مدل GARCH (1،1) در جدول 3 ارائه شده است. ضرایب قوس (α) و شرایط GARCH (β) از نظر آماری معنی دار و متفاوت از صفر هستند. علاوه بر این ، مجموع α + β نزدیک به وحدت است. این نشانگر تداوم بالای نوسانات است ، یعنی میانگین فرایند معکوس به دلیل شوک های مداوم بسیار کند است. نتیجه آزمایش ARCH-LM نشانگر عدم وجود اثرات قوس بیشتر است ، به این معنی که این مدل اثرات قوس را ضبط می کند. ضریب آماری معنی دار Q و Q 2 در تاخیر بیستم نشانگر عدم وجود همبستگی بیشتر در مدل است.

تست علیت گرنجر

آزمون علیت Granger جهت علت را در بین سری های مختلف بررسی می کند (گرنجر 1969). یک سری زمانی X_حرفGranger-Caves یک سری زمانی دیگر y_حرفاگر سری y_حرفبا استفاده از مقادیر گذشته x می توان با دقت بهتر پیش بینی کرد_حرفبه جای انجام این کار. در این مطالعه رابطه علّی بین شاخص احساسات (ENT) و بازده بازار سهام بررسی شده است. آزمایشات بین شاخص احساسات کل و بازده سهام برای درک متغیرهای پیشرو و تاخیر مدل شد. ما دریافتیم که احساسات سرمایه گذاران منجر به نوسانات بازده بازار می شوند. با این حال ، نوسانات در بازده باعث احساسات نمی شود (جدول 4).

جدول 4 تست علیت گرنجر

د لانگ و همکاران.(1990) خاطرنشان كرد كه فشار معامله گران نویز در بازار با احساسات صعودی شدید بر قیمت برای جابجایی فراتر از ارزش اساسی باعث افت بازده مورد انتظار می شود. با این حال ، اگر معامله گران نویز صعودی بر بازار مسلط شوند ، به دلیل افزایش تقاضا برای اسکریپت های پرخطر ، باعث حرکت سریع در قیمت بازار می شود. سطح مورد انتظار ریسک بازار بیشتر خواهد بود و به دلیل انتظار بازده بالاتر ، تأثیر "بیشتر" ایجاد می کند. شدت احساسات در بازده سهام از نزدیک بستگی به تأثیر حاکم بر انتظار بازار دارد. علیت یک طرفه احساسات به نوسانات نشان می دهد که اثر فشار قیمت (فشار معامله گران سر و صدا بر قیمت باعث کاهش بازده مورد انتظار می شود) بر بازار حاکم است و معامله گران نویز در قسمت هایی از شاخص احساسات بالا سود می برد. به این ترتیب ، احساسات منجر به نوسانات می شود. با این حال ، هنگامی که معامله گران نویز شروع به سودآوری می کنند ، انتظار آنها از بازده و ریسک افزایش می یابد. بنابراین ، ممکن است به دلیل ناکارآمدی اطلاعات ، یک علیت معکوس در یک بازار در حال توسعه ایجاد نکند. به روش دیگر ، می توان توضیح داد که وقتی احساسات غیر منطقی سرمایه گذاران مثبت است ، انتظار آنها از بازگشت نیز مثبت است. این ممکن است منجر به فعالیت های سوداگرانه از طرف آنها برای بهره برداری از اوضاع شود و آنها را برای سرمایه گذاری بیشتر هیجان زده کند. این منجر به نوسانات در بازار می شود. از طرف دیگر ، عدم اطمینان بازار باعث برداشت سازندگان بازار می شود و سرمایه گذاران را ترغیب می کند که به دلیل انتظار نامشخص در بازده در یک بازار پرخطر ، غیرفعال بمانند. علاوه بر این ، در چنین شرایطی ، سرمایه گذاران همیشه نگران قیمت تعادل اساساً ناشی از آن هستند که ارزش منصفانه دارایی ها را می دهند. به دنبال استدلال های Wen et al.(2019) ، سرمایه گذاران خرده فروشی باید در جمع آوری اطلاعات بیشتر توجه کنند تا عدم تقارن اطلاعات خود را برای مدیریت ریسک بالقوه خود به حداقل برساند.

نتیجه

این تحقیق یک بررسی جامع از تأثیر احساسات سرمایه گذار بر نوسانات بازار سهام ارائه می دهد. این مطالعه با استفاده از یک ترکیب خطی از پروکسی های مختلف با محرک بازار با استفاده از تجزیه و تحلیل مؤلفه اصلی ، یک شاخص احساسات را ایجاد کرد. این مطالعه هنگامی که شاخص احساسات به احساسات مثبت و منفی تجزیه می شود ، رابطه نامتقارن را نشان داد. شاخص احساسات مثبت تأثیر مثبتی در بازده اضافی بازار دارد ، اما شدت احساسات منفی در بازده منفی کمتر است. این نتایج حاکی از آن است که وقتی سرمایه گذاران نسبت به بازار که بازده اضافی ایجاد می کند ، خوش بین تر هستند ، خوش بینی شدید آنها منجر به فعالیت های سوداگرانه تر می شود که آنها را وسوسه می کند تا حتی بیشتر سرمایه گذاری کنند. در این مطالعه همچنین ماندگاری نوسانات بازار و شاخص احساسات نشان داده شده است که تأثیر معاصر بر احساسات و بازده اضافی بازار را نشان می دهد. این یافته ها نشان می دهد که سرمایه گذاران بازار را با کارآمد بودن می دانند. این نشان می دهد که فرضیه کارآمد بازار ممکن است در توضیح رفتار بازار بازارهای نوظهور مانند هند کافی نباشد. نتایج حاکی از دامنه داوری در بازار هند است و بنابراین توضیح نوسانات کارآمد بازار در هند را باطل می کند. این بیشتر نشان دهنده انحراف از یک پیاده روی تصادفی است ، اما پیش بینی نوسانات بازار به اندازه کافی برای تولید بازده اضافی دشوار است.

این نتایج به درک نقش عوامل غیر بودجه در هدایت بازار سهام هند از یک تعادل اساسی و در تأثیر بر درک بازده ریسک کمک می کند. آنها همچنین نشان می دهند که احساسات با بازده سهام غیر منتظره نسبتاً ارتباط دارد و این همبستگی با گذشت زمان متفاوت است. این با تئوری های سنتی بازار سرمایه مغایرت دارد و از تئوری های رفتاری در بازارهای سرمایه پشتیبانی می کند. بررسی مناسب احساسات بازار به سرمایه گذاران و مدیران صندوق کمک می کند تا از ورود و خروج آنها برای سرمایه گذاری تصمیم بگیرند. سرمایه گذاران با در نظر گرفتن احساسات سرمایه گذار به عنوان تعیین کننده مهم نوسانات بازار سهام در مدل های قیمت دارایی ، می توانند عملکرد نمونه کارها خود را ارتقا دهند. این نتایج همچنین می تواند به تلاش های سیاست گذاران برای تثبیت نوسانات و عدم اطمینان بازار سهام به منظور محافظت از ثروت سرمایه گذاران و جذب سرمایه گذاران بیشتر کمک کند. بنابراین ، تحقیقات آینده باید با هدف توسعه احساسات سرمایه گذاران از داده های با فرکانس بالا در دسترس با ترکیب عوامل جامع سرمایه گذار اضافی برای بازتاب اطلاعات در زمان واقعی انجام شود.