بررسی سهام خصوصی: جمع آوری کمک های مالی در نروژ

در طی 25 سال گذشته ، بازار سهام خصوصی نروژ بالغ شده و بین المللی تر می شود. بدون شک یکی از عوامل مؤثر ، ایجاد آرژانتین Fondsinvesteringer به عنوان ، در سال 2001 است. آرژانتین یک شرکت سرمایه گذاری دولتی است که برای سرمایه گذاری در سهام خصوصی تأسیس شده است. این مبلغ قابل توجهی در بودجه مدیریت شده توسط مدیران نروژی و نوردیک از زمان آغاز به کار خود انجام داده است و در پایان سال 2021 یک نمونه کارها به ارزش 13. 8 میلیارد کرون نروژی داشته است. 2 عامل دیگر ممکن است اجرای دستورالعمل مدیران صندوق سرمایه گذاری جایگزین (AIFMD). قبل از این ، بخش سهام خصوصی نروژ تنظیم نشده بود. مقررات و نظارت محتاطانه به استاندارد سازی و نهادینه سازی بازیگران در این بخش کمک کرده است. با گسترش افشای اجباری و تعهدات گزارشگری تحت آیین نامه افشای مالی پایدار (SFDR) و آیین نامه طبقه بندی ، ما انتظار داریم که تفاوت بین مدیران صندوق سرمایه گذاری جایگزین کاملاً مجاز و کوچکتر (AIFM) کم اهمیت تر شود.

اقتصاد نروژ با تعداد محدودی از حامیان مالی نسبتاً اندک است. بنابراین سطح جمع آوری کمک های مالی از سال به سال متغیر است.

با توجه به میزان سرمایه جمع آوری شده توسط حامیان نروژی ، 3 2021 شاهد افزایش شدید با 34. 4 میلیارد کرون نروژی افزایش یافته است ، در مقایسه با 20 میلیارد کرون نروژی در سال 2020 و 7. 4 میلیارد در سال 2019. 4

جمع آوری کمک های مالی قابل توجه توسط حامیان نروژی در سال 2021 تجهیزات تازه وارد بود که اولین صندوق خود را با 180 میلیون یورو (1. 9 میلیارد کرون نروژی) و همچنین صندوق Norvestor VIII ، Verdane Edda II ، Longship Fund II و FSN Capital Fund VI بسته کرد.

این روند کلی به سمت جمع آوری کمک های مالی بزرگتر بوده است که شرکت ها سابقه آهنگ خود و یک پایگاه سرمایه گذار بین المللی تر را تعیین کرده اند. علاوه بر این ، بنگاه های بیشتری نسبت به سالهای گذشته به بازار عرضه شده اند. اگرچه مانع ورود حامیان جدید از دیدگاه کاملاً نظارتی کم است ، اما کمک های مالی قابل توجه توسط افراد تازه وارد استثناء است نه یک قاعده. تازه واردان به ندرت قادر به نشان دادن هر سابقه ای خواهند بود ، مگر اینکه از طرف حامیان قبلی یا ادارات مدیریت دارایی داخلی اسپانسر باشند.

مدت زمان جمع آوری کمک های مالی ممکن است به طور قابل توجهی متفاوت باشد، بسته به تعدادی از عوامل. عدم قطعیت های اقتصادی ناشی از همه گیری کووید-19 و جنگ روسیه علیه اوکراین عموماً جمع آوری کمک های مالی را وقت گیرتر کرده است زیرا سرمایه گذاران محتاط تر هستند و حامیان مالی در حال حاضر معمولاً تعطیلات بیشتری را برای مدت بیش از 12 ماه نگه می دارند.

سال 2021 برای مشاغل و مدیران سهام خصوصی با سرمایه گذاران محتاط تر، سالی چالش برانگیز بود. چالش های ژئوپلیتیکی پس از جنگ روسیه علیه اوکراین در سال 2022 بر سطح عدم قطعیت هم از منظر ریسک صرفا تجاری و هم از نظر نرخ بهره و ریسک های تورمی افزوده است. بسته به مقدار پودر خشک و زمان تا دوره های تحقق، صندوق های سهام خصوصی ممکن است از حرکات بازار بزرگ تر بهره ببرند، اما سطح ریسک استراتژی های سرمایه گذاری و سیستم های مدیریت ریسک داخلی را مورد آزمایش قرار می دهد.

II چارچوب قانونی برای جمع آوری کمک های مالی

نروژ یکی از کشورهای عضو منطقه اقتصادی اروپا (EEA) است. به این ترتیب، بدنه اصلی قوانین تنظیم کننده بخش مالی شامل قوانین اتحادیه اروپا (EU) است که به قانون نروژ منتقل شده است. مدیریت و بازاریابی مدیران صندوق های سهام خصوصی تحت قانون صندوق سرمایه گذاری جایگزین نروژ (AIF) تنظیم می شود که AIFMD را جابجا می کند.

در سطح صندوق، صندوق های سهام خصوصی در نروژ نظارتی ندارند. صندوق های سرمایه گذاری بسته و صندوق های باز سرمایه گذاری در طبقات دارایی به غیر از ابزارهای مالی و سپرده های بانکی (مانند دارایی های غیرمنقول، کالاها (مستقیم و نه در مشتقات)) معمولاً خارج از محدوده قانون صندوق سرمایه گذاری نروژ هستند. صندوق های سرمایه گذاری خطرپذیر اروپایی (EuVECA) و صندوق های کارآفرینی اجتماعی اروپایی (EuSEF) در قوانین نروژ اعمال شده اند و صندوق های سرمایه گذاری بلندمدت اروپایی (ELTIF) از 1 ژانویه 2023 به قانون نروژ وارد شدند. تا به امروز 14 صندوق EuVECA در نروژ تأسیس شده است که مقدار نسبتاً محدودی است. تاریخچه مختصر - تا کنون - چنین صندوق های تنظیم شده مستلزم آن است که شکل قانونی و اصطلاحات حقوقی کلیدی برای صندوق های سهام خصوصی اساساً بر اساس انتظارات سرمایه گذاران و بر اساس استانداردهای بازار بین المللی شکل می گیرد.

صلاحیت های ارجح برای ایجاد وجوه توسط بنگاه های نروژی به طور سنتی نروژ برای وجوه کوچکتر و جزایر کانال برای بودجه بزرگتر توسط حامیان مالی که سرمایه گذاران غیر نوروگی را نیز هدف قرار می دهند ، بوده اند. پس از Brexit ، چندین مدیر صندوق ارزیابی کرده اند که آیا باید وجوه جدیدی را به داخل EEA منتقل کنند یا ساختارهای موازی را در داخل و خارج از EEA ایجاد کنند. برای حامیان مالی نروژی ، لوکزامبورگ نشان داده است که طبیعی ترین صلاحیت چنین وجوهی است ، که چندین حامی مالی صندوق برای جدیدترین بودجه خود این انتخاب را انجام داده اند (به عنوان مثال ، به کاوش در سهام و NORVESTOR VIII).

از نظر فرم حقوقی ، ترجیح برای شرکت هایی که برای اهداف قانون مالیات نروژ ، یعنی مشارکت محدود ، شفاف هستند ، بوده است ، با این که یک شریک عمومی مبلغی را مستقیماً در این مشارکت سرمایه گذاری کرده است. در گذشته ، صندوق های سهام خصوصی کوچکتر نروژ نیز به عنوان شرکت های محدود تأسیس می شدند.

اصطلاحات قانونی کلیدی برای صندوق های سهام خصوصی مطابق با صندوق های سهام خصوصی استاندارد بازار است که به عنوان مشارکت محدود ایجاد می شود. در خارج از ملاحظات تجاری ، مانند پتانسیل تیم برای تهیه معاملات ، ممکن است سرمایه گذاران آینده نگر در درجه اول مربوط به همبستگی بین اندازه کل صندوق و هزینه مدیریت ، تراز ریسک یا سرمایه گذاری بهره توسط تیم ، مقررات اصلی مرد ، مدت زمان سرمایه گذاری باشد. یا دوره تعهد و مدت ترم و شرایط برای تمدید دوره یا مدت سرمایه گذاری. جمع آوری کمک های مالی در بازار نهادی به طور معمول مذاکرات گسترده ای را در مورد شرایط کلیدی مشاهده می کند.

این روش استاندارد بازار و انتظار سرمایه گذار واضح برای وجوه است که یک بند ملت مورد علاقه خود را در رابطه با نامه های جانبی شامل می شود. برای مدیران مجاز ، این امر به احتمال زیاد طبق قانون AIF نیز مورد نیاز است ، همانطور که تعهد رفتار منصفانه با سرمایه گذاران ، به موجب آن هرگونه درمان ترجیحی که به یک یا چند سرمایه گذار داده می شود ، منجر به ضرر کلی برای سایر سرمایه گذاران نخواهد شد. نامه های جانبی نمایانگر بار عمده ای برای مدیران است ، زیرا چنین خواسته های مورد نیاز گسترده تر می شوند و ممکن است غالباً شامل عناصر اختیاری تر مانند گزارش های زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) باشد. هنوز مشخص است که آیا اقدامات صرفه جویی در هزینه و افزایش بار انطباق به طور کلی باعث می شود میزان استانداردی بیشتر از استاندارد سازی و کاهش تمایل فعلی حامیان مالی برای مذاکره در مورد تنظیم نامه های جانبی. SFDR و آیین نامه طبقه بندی برای استاندارد سازی افشای ESG کار خواهند کرد ، و مقررات عمومی احتمالاً جایگزین شرایط موقت در نامه های جانبی در این مرحله خواهد شد (به بخش III. I مراجعه کنید).

مدیران صندوق های جایگزین مجاز به هر دو افشای قبل از سرمایه گذاری و افشای مداوم در معرض الزامات افشای قانونی برای سرمایه گذاران و مقامات صالح هستند. SFDR الزامات افشای قانونی را نیز برای مدیران صندوق های جایگزین ثبت شده معرفی کرده است. SFDR و آیین نامه طبقه بندی از اول ژانویه 2023 در قانون نروژ به اجرا در آمدند. مدیران نروژی که سرمایه گذاران را در اتحادیه اروپا هدف قرار می دهند ، موظفند قوانینی را که در چنین کشورهایی در رابطه با SFDR و آیین نامه طبقه بندی اجرا شده اند ، رعایت کنند. افشاگری ها نیز به بازار عرضه می شوند ، و سرمایه گذاران به طور معمول نیاز به افشای گسترده تر و تعهدات گزارشگری نسبت به مواردی که فقط توسط قانون لازم است.

روند افزایش الزامات افشای اطلاعات عمدتاً توسط سرمایه گذاران نهادی مانند بیمه گذاران و صندوق های بازنشستگی انجام می شود ، که به طور معمول نیاز به گزارش گسترده تر ESG و همچنین گزارشگری مالی دارند و باعث می شود بیمه گذاران بتوانند رویکرد "نگاه از طریق فروش" را برای محاسبه سرمایه به کار گیرند. الزامات. گزارشگری مالی با کیفیت خوب نیز توسط صندوق سرمایه گذاران صندوق که سرمایه گذاران بزرگی در صندوق های سهام خصوصی شده اند ، لازم است.

قانون AIF الزامات خاصی را در رابطه با گزارش های مداوم به سرمایه گذاران تحمیل می کند و نیاز به گزارش دوره ای به مقامات صالح دارد. سرمایه گذاران نهادی به طور معمول الزامات گزارشگری خاصی مانند شرکت های بیمه (و با پیشروی ، صندوق های بازنشستگی نروژ-به بخش اول مراجعه می کنند) با توجه به الزامات سرمایه Solvency II ، و موظف به اتخاذ رویکرد نگاه به سرمایه گذاری های اساسی یکصندوق سهام خصوصی.

بازاریابی منافع در صندوق های سهام خصوصی طبق قانون AIF تنظیم می شود. قانون AIF و قوانین بازاریابی آن تأثیر قابل توجهی در بازار نروژ داشته است. در حالی که بازاریابی وجوه کنترل نشده قبلاً بدون محدودیت های خاص (غیر از قوانین دفترچه ، قانون بازاریابی عمومی و قوانین تنظیم خدمات سرمایه گذاری) می تواند انجام شود ، قانون AIF قوانین بازاریابی مشترک را برای انواع AIF ها معرفی می کند.

قوانین بازاریابی بسته به صلاحیت مدیر و صندوق متفاوت است ، چه مدیر مجاز باشد یا ثبت نام کند و صلاحیت سرمایه گذاران هدف. اجرای اصلاحات در AIFMD معرفی قوانین مربوط به پیش بازاریابی هنوز به مرحله اجرا در نیامده است.

قانون AIF و اجرای AIFMD در نروژ ، تا حد زیادی ، بر اساس یک رویکرد کپی ، با آبکاری طلای اندک یا بدون آن است. نروژ آستانه های AIFMD را پیاده سازی کرده است ، و این امکان را برای تنظیم لمس سبک مدیران صندوق های کوچکتر که صندوق های متقابل نیستند (به زبان ساده ، کمتر از 500 میلیون یورو برای بودجه بسته و کمتر از 100 میلیون یورو برای وجوه باز) اجرا کرده است.

برای مدیران سهام خصوصی ، این آستانه به طور معمول 500 میلیون یورو خواهد بود ، زیرا این صندوق ها ، به طور معمول ، در سطح صندوق بی نظیر هستند. در عمل ، نیاز به مجوز به طور معمول با این واقعیت ایجاد می شود که مدیر مایل به مدیریت صندوق مستقر در خارج از نروژ است یا منافع صندوق را برای سرمایه گذاران که مطابق تعریف در AIFMD "حرفه ای" نیستند ، به بازار عرضه می کند. قوانین نروژی در مورد بازاریابی منافع در AIFS به سرمایه گذاران غیرحرفه ای مستلزم آن است که مدیر تحت AIFMD مجاز باشد.

اینکه آیا حامی مالی با مدیر صندوق مطابقت دارد یا نه (که مسئولیت تنظیم AIFMD بر عهده آن است) بسته به نحوه سازماندهی ساختار صندوق متفاوت است. صندوق های سهام خصوصی نروژی معمولاً توسط یک مدیر خارجی که ثبت شده یا مجاز است مدیریت می شود. صندوق های سهام خصوصی با مدیریت داخلی نادر هستند. برخی از حامیان مالی بزرگتر با وجوه مستقر در خارج از نروژ و منطقه اقتصادی اروپا، معمولاً جزایر مانش، ممکن است ساختاری داشته باشند که به موجب آن مدیر (معمولاً شریک عمومی) نیز در جزایر مانش مستقر است، و هر نهاد نروژی در یک عملکرد مشاوره ای برای شرکت عمومی فعالیت می کند. شریک. مشاوره در زمینه صندوق های سهام خصوصی توسط سازمان نظارت مالی نروژ (FSAN) به عنوان خارج از محدوده "مشاوره سرمایه گذاری" همانطور که در دستورالعمل بازارهای ابزارهای مالی (MiFID II) تعریف شده است، مشاهده شده است. این شیوه سازماندهی مستلزم آن است که مدیریت واقعی صندوق در خارج از نروژ انجام شود و شرکت مشاور درگیر مشاوره سرمایه گذاری یا فعالیت های تنظیم شده دیگر نباشد.

بازاریابی وجوه غیرقانونی نروژی توسط مدیرانی که زیر مقادیر آستانه AIFMD قرار دارند و در نروژ تأسیس شده اند، مشمول قوانین خاص اعلان بازاریابی تحت قانون AIF نیستند. مدیران صندوق های زیرآستانه ممکن است برای بهره مندی از پاسپورت بازاریابی تحت AIFMD انتخاب کنند.

نروژ مقررات قرار دادن خصوصی AIFMD را در رابطه با وجوه و مدیران مستقر در خارج از منطقه اقتصادی اروپا اجرا کرده است. با این حال، در این زمینه، قوانین تا حدودی سخت گیرانه تر از قوانین تحت AIFMD هستند، زیرا به جای تکیه بر اعلان، به مجوز قبلی از FSAN برای انجام بازاریابی نیاز دارند. علاوه بر این، برای مدیران صندوق مستقر در خارج از منطقه اقتصادی اروپا، این الزام وجود دارد که در یک مرجع ذیصلاح ثبت شده و تحت نظارت احتیاطی در کشور خود برای اهداف مدیریت دارایی باشند. با اجرایی شدن قوانین قبل از بازاریابی، مدیران غیر کشورهای منطقه اقتصادی اروپا از انجام پیش از بازاریابی منع خواهند شد. انتظار می رود این قوانین در سال 2023 لازم الاجرا شود.

اگر منافع صادر شده توسط صندوق های سرمایه گذاری کنترل نشده ابزارهای مالی باشد ، خدمات مربوط به آن منافع (مانند خدمات ترتیب یا فروش سهم دست دوم) خدمات سرمایه گذاری را تشکیل می دهند که در محدوده MIFID II قرار می گیرند ، از طریق معاملات اوراق بهادار به قانون نروژ منتقل می شوند. عمل (قانون ST). طبق قانون نروژ ، علایق در مشارکتهای محدود به طور کلی به عنوان ابزارهای مالی تلقی نمی شود ، اما گسترش خاصی از دامنه قانون ST وجود دارد که شامل منافع در مشارکتهای محدود است که در آن منافع نشان دهنده تعهد کمتر از 5 میلیون کرون نروژی یا کرونر نروژی استبا توجه به تعریف در MIFID II ، سرمایه گذاران به خودی خود "سرمایه گذاران حرفه ای" نیستند.

علاوه بر این ، پیشنهاد منافع که ابزارهای مالی هستند ممکن است الزام به انتشار دفترچه را طبق قوانین ارائه عمومی قانون ST ایجاد کند ، مگر اینکه معافیت مناسبی در دسترس باشد.

بازاریابی صندوق های سهام خصوصی به سرمایه گذاران غیرحرفه ای نیاز به مجوز جداگانه توسط FSAN دارد و فقط برای وجوهی که توسط یک AIFM معتبر EEA اداره می شود ، در دسترس است. مقررات EUVECA ، EUSEF و ELTIF حاوی قوانین خاصی در مورد بازاریابی نیز برای سرمایه گذاران غیرحرفه ای است.

اقدامات نظارتی کمی در بخش سهام خصوصی انجام شده است ، عمدتاً به این دلیل که اکثر وجوه سرمایه گذاران نهادی و حرفه ای را هدف قرار داده اند. FSAN در درجه اول بر نظارت بر فعالیت های بازاریابی توسط مدیران زیر آستانه در رابطه با سرمایه گذاران غیرحرفه ای و فروش شیوه های مربوط به سهام شرکت های سرمایه گذاری برای سرمایه گذاری در املاک متمرکز شده است. با توجه به درخواست معکوس ، FSAN به طور معمول مستندات محکم برای درخواست معکوس برای اثبات اینكه هیچ بازاریابی در رابطه با سرمایه گذاران غیر حرفه ای بدون مجوز انجام نشده است.

دامنه وظایف وفاداری که یک مدیر صندوق به سرمایه گذاران صندوق مدیون است ، برای AIFM های مجاز و برای AIFM های ثبت شده متفاوت است.

AIFM های مجاز مشمول قوانین اساسی در زمینه رفتارهای تجاری هستند ، همانطور که در قانون AIF و آیین نامه تفویض شده AIFM مشخص شده است. AIFM های ثبت شده فقط در معرض تعهدات قراردادی در قبال سرمایه گذاران صندوق و بازاریابی عمومی و قانون قرارداد هستند. ورود به SFDR و آیین نامه طبقه بندی محدودیت های برخی از سرمایه گذاری های قانونی را نیز برای AIFM های ثبت شده معرفی می کند ، در صورت انتخاب وجوه و صندوق های بازار "ماده 8" یا "ماده 9".

AIFM های مجاز موظفند یک سپرده گذاری واحد را برای هر صندوق تحت مدیریت تعیین کنند. این شامل وجوه کنترل نشده ای که قبلاً مشمول چنین الزامی نبودند. اگرچه تعداد محدودی از ارائه دهندگان خدمات نروژی در این بخش وجود دارد ، اما این ثابت نشده است که یک تنگنا برای ایجاد بودجه جدید است. با این حال ، FSAN نسبت به سپرده گذاران در همان گروه AIFM شک و تردید کرده است. علاوه بر این ، AIFM های مجاز در مورد الزامات خاص در مورد سازمان داخلی ، از جمله جداسازی مدیریت ریسک و ارزیابی و عملکرد و انطباق و همچنین قوانینی که فعالیت های آنها را برای مدیریت AIF ها و برخی از خدمات سرمایه گذاری MIFID به عنوان فعالیت های کمکی تحت مجوز قبلی قرار می دهد ، منوط به الزامات خاص هستند. بنابراین AIFM های مجاز ممکن است محصولات حساب مدیریت شده را نیز ارائه دهند ، مشروط بر اینکه AIFM مجوز مربوطه را داشته باشد.

III تحولات نظارتی

من نظارت نظارتی و تعهدات ثبت نام

مدیران صندوق سهام خصوصی و فعالیت آنها تحت نظارت FSAN است. FSAN مسئولیت نظارت محتاطانه مدیران - از جمله مدیران ثبت نام شده و مجاز - و به طور غیرمستقیم ، وجوه مدیریت شده توسط چنین مدیرانی را بر عهده دارد. مرجع مصرف کننده نظارت بر بازیگران بخش مالی ارائه خدمات به مصرف کنندگان ، از جمله محصولات سرمایه گذاری مانند منافع صندوق سهام خصوصی که به مصرف کنندگان و بازاریابی چنین محصولات و خدمات ارائه می شود.

آیین نامه محصولات سرمایه گذاری خرده فروشی و بیمه ای مبتنی بر اتحادیه اروپا (آیین نامه PRIIPS) ، که در هنگام ایجاد منافع در صندوق های سهام خصوصی در دسترس سرمایه گذاران غیر حرفه ای ، نیاز به یک سند اطلاعاتی کلیدی (KID) دارد ، در قانون نروژ اجرا نشده است. بشردرعوض ، قوانینی مبتنی بر EEA وجود دارد که نیاز به یک کودک برای به دست آوردن مجوز برای بازاریابی AIF برای سرمایه گذاران غیرحرفه ای دارد. برای مدیران دارایی فعال در بازارهای خرده فروشی ، تأثیر مقررات PRIIPS ممکن است افزایش رقابت و شفافیت هزینه را معرفی کند. در صورتی که حامیان مالی غیر نروژی به اندازه کافی بزرگ برای تضمین سرمایه گذاری پیدا نکنند ، ممکن است هزینه ها و خطرات بالاتر به محصولات خرده فروشی منجر به کاهش رقابت شود. توزیع منافع سهام خصوصی در بخش خرده فروشی نیز تحت تأثیر قوانین MIFID II و قوانین قوی تر حمایت از سرمایه گذار قرار می گیرد. قوانین جدید در مورد القاء تحت MIFID II ممکن است از نظر چگونگی توزیع وجوه به روشی مقرون به صرفه ، حامیان مالی را تحت تأثیر قرار دهد. هنوز مشخص است که آیا افزایش شفافیت ارائه شده توسط PRIIPS همچنین بر بازاریابی وجوه بخش های مختلف (و هزینه بالاتر) در بازارهای خرده فروشی تأثیر خواهد گذاشت ، و اینکه آیا این شفافیت نیز بر رویکرد سرمایه گذاران نهادی ، به ویژه سرمایه گذاران نهادی کوچکتر تأثیر خواهد گذاشت. به اندازه کافی بزرگ نیستند که مستقیماً بر هزینه های مدیریت تأثیر بگذارند.

در سال آینده شاهد ورود الزامات قانونی گزارشگری و افشای قانونی برای AIFM ها خواهیم بود. قوانین اجرای SFDR و آیین نامه طبقه بندی از تاریخ 1 ژانویه 2023 به مرحله اجرا گذاشته شده است. مدیرانی که سرمایه گذاران اتحادیه اروپا را هدف قرار داده اند یا مدیریت وجوه اتحادیه اروپا را در نظر گرفته اند ، قبلاً تحت قوانین قرار گرفته اند و ممکن است برخی از تجربه ها را مطابق با انطباق کسب کرده اند. برای سایر مدیران نروژی (و نهادهای مشمول آن قوانین) ، ورود ناگهانی به نام ، در 20 دسامبر 2022 اعلام شد ، به تلاش قابل توجهی و سریع برای رعایت نیاز دارد. قوانین - به عنوان نقطه شروع - شامل محدودیت های اساسی سرمایه گذاری نیستند. با این حال ، اشتهای سرمایه گذار برای ESG و محصولات پایداری از سرمایه گذاران نهادی ، نشانه ای از مدیران صندوق سهام خصوصی است که موظفند ESG را در فرآیندهای سرمایه گذاری و مدیریت ریسک خود تا حدودی بالاتر از آنچه که تا به امروز اتفاق افتاده است ، ادغام کنند.

همانطور که در بالا ذکر شد، صندوق های سهام خصوصی در سطح صندوق در نروژ تنظیم نمی شوند، به جز انواع صندوق های تنظیم شده EuVECA، EuSEF و ELTIF، که مقررات ELTIF از 1 ژانویه 2023 برای آنها اعمال می شود. برای صندوق های غیرقانونی، هیچ الزامات نظارتی خاصی وجود ندارد. در مورد خود صندوق هابا این حال، قوانین AIF که در مورد مدیران صندوق اعمال می شود، ایجاب می کند که وجوه در FSAN به عنوان مدیریت توسط مدیر ثبت شود، صرف نظر از اینکه مدیر یک AIFM ثبت شده یا مجاز باشد. علاوه بر این، برخی از مقررات قانون AIF، مانند موارد مربوط به ارزش گذاری، بر شرایط صندوق تأثیر خواهد داشت. در ژوئن 2019، FSAN بخشنامه ای در مورد شرکت های تامین مالی پروژه و محدوده قانون AIF صادر کرد. شرکت های تامین مالی پروژه که دارایی های واحد هستند به طور گسترده در فضاهای حرفه ای و خرده فروشی توزیع شده اند، زیرا از نظر بازار این موارد خارج از محدوده قانون AIF هستند. بر اساس بخشنامه FSAN، FSAN معتقد است که اکثر این شرکت ها AIF های مشمول قانون AIF را تشکیل می دهند، مگر اینکه سرمایه گذاری مشترک باشند یا سرمایه گذاران اختیار یا کنترل روزانه داشته باشند.

AIFM های ثبت شده و مجاز به طور مساوی مشمول قانون مبارزه با پول شویی نروژ (انتقال بخشنامه چهارم اتحادیه اروپا ضد پول شویی به قانون نروژ) و مقررات عمومی حفاظت از داده ها (GDPR) و همچنین مشمول الزامات قانون گزارش مالیاتی هستند که اجرای آنقانون انطباق مالیات حساب خارجی (FATCA) و استاندارد گزارشگری مشترک سازمان همکاری اقتصادی و توسعه (CRS).

ii مالیات از وجوه نروژی و سرمایه گذاران

در رابطه با مالیات صندوق های سهام خصوصی نروژی و سرمایه گذاران، مالیات نروژی به طور کلی به شفاف بودن صندوق نروژی (معمولاً یک مشارکت محدود) یا غیرشفاف (معمولاً یک شرکت با مسئولیت محدود) برای اهداف مالیاتی نروژ بستگی دارد.

iii مالیات از صندوق های شفاف نروژی و سرمایه گذاران آنها

صندوق شفاف مشمول مالیات نروژی نمی شود. در عوض، درآمد، سود، هزینه ها و زیان های صندوق در سطح صندوق محاسبه می شود و بر مبنای جاری به دست سرمایه گذاران آن مالیات می گیرد (بدون توجه به اینکه آیا صندوق هیچ گونه توزیعی را انجام می دهد).

یک سرمایه گذار (نروژی یا خارجی) به دلیل سهم خود از درآمد خالص صندوق و سود با نرخ مالیات معمولی 22 درصد (25 درصد اگر سرمایه گذار مشمول نرخ مالیات مالی باشد ، مالیات می دهد ؛ به بخش III. VI مراجعه کنید). با این حال ، هرگونه سود حاصل از سرمایه گذاری های سهامدار واجد شرایط صندوق (به بخش III. V مراجعه کنید) معاف است ، در حالی که هر سود سهام از چنین سرمایه گذاری ها منوط به مالیات مؤثر (3 درصد سود سهام با نرخ مالیات عادی) 0. 66 درصد است(0. 75 درصد اگر سرمایه گذار مشمول نرخ مالیات مالی باشد).

یک سرمایه گذار فردی بیشتر در معرض نرخ مالیات مؤثر 37. 84 درصد در مورد توزیع از صندوق است تا حدی که با آنها به عنوان بازپرداخت بدون مالیات سرمایه پرداخت شده و همچنین در مورد سود در اختیار داشتن منافع در اختیار آنها قرار نمی گیرد. سرمایه. با این حال ، سرمایه گذار فردی اجازه کسر در توزیع یا سود هرگونه مالیات پرداخت شده توسط سرمایه گذار در مورد درآمد و سود صندوق را داده است و علاوه بر این ، مجاز به کسر محافظ جزئی است.

یک سرمایه گذار شرکتی مشمول 0. 66 (0. 75) درصد درصد مالیات مؤثر در توزیع از صندوق (3 درصد توزیع های قابل مالیات با نرخ مالیات عادی) است ، تا حدی که بازپرداختهای بدون مالیات سرمایه پرداخت نمی شوند. سرمایه گذار شرکتها معاف از مالیات بر هرگونه سود در اختیار منافع صندوق است ، مشروط بر اینکه حداقل 90 درصد از کل سرمایه گذاری های سهام عدالت که توسط صندوق نگهداری می شود ، برای یک دوره متوالی AT ، سرمایه گذاری های سهام عدالت را صلاحیت داده اند (به بخش III. V مراجعه کنید)حداقل دو سال بلافاصله قبل از دفع سرمایه گذار. در غیر این صورت ، سود منوط به نرخ مالیات معمولی 22 (25) درصد خواهد بود.

یک سرمایه گذار ممکن است به طور کلی هزینه ها را کسر کند ، اگرچه یک سرمایه گذار شرکت ممکن است هزینه های خرید یا تحقق مربوط به سرمایه گذاری های واجد شرایط سهام را کسر نکند. ضررها به طور کلی کسر می شوند تا حدی که دستاوردهای مربوطه مشمول مالیات شوند ، اما با محدودیت های خاصی که در این فصل بیشتر مورد بررسی قرار نمی گیرند.

موارد فوق به طور کلی برای سرمایه گذاران نروژی و خارجی اعمال می شود ، اما به عنوان مثال ممکن است سرمایه گذاران خارجی تحت معاهده مالیاتی مضاعف از مالیات نروژ معاف شوند و برخی از انحرافات دیگر ممکن است اعمال شود.

مالیات IV صندوق های نروژی مات و سرمایه گذاران آنها

یک صندوق مات در قالب یک شرکت با مسئولیت محدود منوط به نرخ مالیات معمولی 22 درصد در مورد درآمد و سود آن است. اگر مشمول نرخ مالیات مالی باشد ، نرخ 25 درصد است (به بخش III. VI مراجعه کنید). با این حال ، هرگونه سود حاصل از سرمایه گذاری های سهامدار واجد شرایط صندوق (به بخش III. V مراجعه کنید) معاف است ، در حالی که هر سود سهام از چنین سرمایه گذاری ها منوط به مالیات مؤثر (3 درصد سود سهام با نرخ مالیات عادی) 0. 66 درصد است(0. 75 درصد اگر سرمایه گذار مشمول نرخ مالیات مالی باشد). چنین سود سهام در صورت پرداخت توسط یک شرکت ساکن اتحادیه اروپا یا EEA که در آن صندوق بیش از 90 درصد از سرمایه سهم و آرا (مشمول شرایط خاص) را در اختیار دارد ، کاملاً از مالیات معاف است. این صندوق به طور کلی ممکن است هزینه ها را به حدی که هزینه های خرید یا تحقق مربوط به سرمایه گذاری های واجد شرایط سهام را ندارند ، کسر کند. ضررها به طور کلی کسر می شوند تا حدی که دستاوردهای مربوطه مشمول مالیات شوند ، اما با محدودیت های خاصی که در این فصل بیشتر مورد بررسی قرار نمی گیرند.

یک سرمایه گذار فردی نروژی مشمول نرخ مالیات مؤثر 37. 84 درصد ، منهای یک کسر محافظ جزئی ، بر سود و سود سهام از صندوق است و حق دارد برای هزینه ها و ضررهای مرتبط با آن کسر شود.

یک سرمایه گذار شرکتی نروژی از هرگونه سود حاصل از صندوق معاف است و منوط به مالیات مؤثر (3 درصد سود سهام قابل مالیات با نرخ مالیات عادی) 0. 66 (75/0) درصد در هر سود سهام از صندوق است. به همین ترتیب ، ضررها کسر نمی شوند.

به طور کلی یک سرمایه گذار خارجی مشمول 25 درصد مالیات نروژ در سود سهام از صندوق است ، در حالی که هرگونه سود در اختیار منافع صندوق مشمول مالیات نروژی نیست ، مگرسرمایه گذار خارجی در نروژ. سرمایه گذار خارجی ممکن است تحت معاهده مالیاتی مضاعف قابل استفاده باشد. سرمایه گذاران شرکت های خارجی که واقعاً تأسیس شده اند و فعالیتهای اقتصادی واقعی را در EEA انجام می دهند ، معمولاً از مالیات نگهدارنده معاف هستند. علاوه بر این ، سرمایه گذاران فردی ساکن EEA ممکن است در صورتی که مالیات نگهدارنده بیش از مالیات خالص باشد که توسط یک سرمایه گذار فردی نروژی تحمل می شود ، مالیات خود را کاهش دهد.

v واجد شرایط سرمایه گذاری سهام

نروژ یک روش معافیت مالیاتی دارد که برای سرمایه گذاری های سهام واجد شرایط اعمال می شود. سرمایه گذاری های سهام واجد شرایط شامل (1) سهام در شرکت های با مسئولیت محدود نروژی و نهادهای غیرشفاف مشابه است.(2) سهام در شرکت های مرتبط با مسئولیت محدود منطقه اقتصادی اروپا، مشروط بر اینکه شرکت منطقه اقتصادی اروپا یک قرارداد کاملاً مصنوعی ایجاد شده در کشوری با مالیات کم نباشد. و (3) سهام در شرکت های مربوطه با مسئولیت محدود غیر منطقه اقتصادی اروپا، مشروط بر اینکه شرکت غیر منطقه اقتصادی اروپا مقیم کشوری با مالیات پایین نباشد و به علاوه، به شرطی که صندوق حداقل 10 درصد از سرمایه و آراء را در اختیار داشته باشد. شرکت غیر منطقه اقتصادی اروپا برای حداقل دو سال متوالی. سرمایه گذاری های سهام واجد شرایط همچنین شامل سرمایه گذاری در واحدهای تجاری شفاف مالیاتی می شود، مشروط بر اینکه حداقل 90 درصد از کل سرمایه گذاری های سهامی که توسط واحد شفاف نگهداری می شود، برای یک دوره متوالی حداقل دو ساله، واجد شرایط سرمایه گذاری های سهام بوده باشند.

vi نرخ مالیات مالی

یک مالیات مالی خاص برای مدیران دارایی نروژ (و شعب نروژی مدیران دارایی خارجی) اعمال می شود. این مالیات از دو عنصر تشکیل شده است: مالیات 5 درصدی بر کل هزینه های حقوق و دستمزد و مالیات 25 درصدی بر درآمد خالص (در مقایسه با 22 درصد که نرخ مالیات عادی برای سال 2023 است).

vii بهره حمل شده

برای وجوهی که توسط مدیران نروژی حمایت مالی می شوند، معمولاً حق بهره حمل شده به سرمایه گذاران بستگی دارد که علاوه بر حداقل بازده (معمولاً 8 درصد) مبلغ کل مبلغ مشارکت را دریافت کرده باشند. عواید اضافی معمولاً (معمولاً 80:20) بین سرمایه گذاران و کسانی که حق بهره برداری دارند تقسیم می شود.

در سال 2013 اولین پرونده دادگاه در مورد مالیات بر بهره حمل شده، شامل شرکت مدیریت هرکولس کپیتال و سه شریک بود. این پرونده مربوط به اعتبار ارزیابی مجدد درآمد برای سال 2007 توسط مقامات مالیاتی در برابر هرکولس کپیتال و سه شریکی بود که مبالغی را تحت بهره حمل شده دریافت کرده بودند. مقامات مالیاتی به این نتیجه رسیده بودند که مبالغ - که به شرکت های سرمایه گذاری کاملاً متعلق به شرکا تعلق می گیرد - به منزله درآمد عادی (حقوق) برای اشخاص مربوطه است و مبالغ دریافتی توسط شریک تضامنی به عنوان درآمد کسب و کار در دست مشمول مالیات است. سرمایه هرکولس

پس از ابطال مجدد طبقه بندی مجدد مقامات مالیاتی در دادگاه نمونه اول (دادگاه منطقه) و پیروزی کامل مقامات مالیاتی در دادگاه تجدید نظر ، دیوان عالی کشور در 12 نوامبر 2015 حکم خود را صادر کرد. مقدار بهره حمل شده توسط شرکت های سرمایه گذاری شرکا به عنوان درآمد عادی (حقوق) برای آن افراد مشمول مالیات نمی شود. علاوه بر این ، دادگاه دریافت که بخشی از مبلغ سود حمل شده توسط شریک عمومی مربوط به سهم شرکاء نمی تواند به عنوان درآمد کسب و کار به هرکول سرمایه تبدیل شود. در نتیجه گیری خود ، دیوان عالی کشور تأکید کرد که مالیات سود حمل شده باید براساس تخصیص توافق شده درآمد بین طرفین باشد (مگردر اصل طول بازو). علاوه بر این ، دیوان عالی کشور تأکید کرد که حتی اگر سهم شرکا عامل مهمی برای دستیابی به علاقه حمل شده باشد ، اما علاقه به آن نیز نتیجه سایر عوامل مانند افرادی است که در شرکت های مربوط به نمونه کارها و تحولات بازار کار می کنند.

در سال 2014 ، AIFMD به قانون نروژ منتقل شد و آبخیزداری برای این صنعت بود. قبل از آن ، مدیریت و بازاریابی صندوق های سهام خصوصی تنظیم نشده بود. شیوه های انطباق صرفاً در بازار محور بود.

پس از معرفی AIFMD ، مدیران صندوق نروژی نیز در معرض اجرای نروژ دستورالعمل ضد پولشویی اتحادیه اروپا ، FATCA/CRS و GDPR قرار گرفته اند. SFDR و آیین نامه طبقه بندی در تاریخ 1 ژانویه 2023 در قانون نروژ به اجرا در آمدند و دامنه قوانین نظارتی را که برای مدیران صندوق نروژی اعمال می شود ، گسترش می دهد. آنها همچنین برای مدیران صندوق های جایگزین ثبت شده (و نه تنها مجاز) اقدام می کنند.

در خارج از تحولات بازار ، سه چالش مهم برای بخش سهام خصوصی نروژ وجود دارد. اول ، بخش مالی نروژ - و به طور غیرمستقیم ، سرمایه گذاران و مشتریان ، چه نروژی و چه خارجی - تحت تأثیر تأخیر طولانی و به ظاهر رو به رشد در اجرای قوانین مالی اتحادیه اروپا در نروژ قرار گرفته اند. پس از شروع توافق نامه EEA در سال 1994 ، نروژ به طور کلی قوانین اتحادیه اروپا را با اطمینان زیاد اجرا کرد. این امر پس از ایجاد سیستم نظارت مالی اتحادیه اروپا در سال 2011 و افزایش فعالیت قانونگذاری اتحادیه اروپا به دنبال بحران مالی تغییر کرد.

سازمان های نظارتی اتحادیه اروپا - اداره بانکی اروپا ، مرجع اوراق بهادار و بازارهای اروپا ، و مرجع بیمه و حقوق بازنشستگی اروپا - تا حدی اقتدار فراوانی دارند ، و این درگیری با اصل توافق نامه EEA ، به موجب آن هیچ حاکمیتی توسط این امر از بین نمی رودکشورهای عضو EEA. توافق نامه ای در مورد ادغام مقررات اتحادیه اروپا که مقامات نظارتی اروپا را در توافق نامه EEA و ادغام در سیستم نظارت مالی اتحادیه اروپا در 14 اکتبر 2014 به پایان رساند و در ژوئن 2016 توسط پارلمان نروژ تصویب شد. این منجر به تأخیر در تأخیر شد. اجرای قانون اتحادیه اروپا در آن زمان به تصویب رسیده است ، و به نظر می رسد که مکانیسم حقوقی توافق مربوطه در مورد نظارت مالی در مقایسه با تعداد مکانیسم های حقوقی اتخاذ شده در اتحادیه اروپا بسیار کند است. عقب ماندگی قانون برجسته قابل توجه است و به دلیل تأخیر طولانی منجر به اجرای برخی عجول شده است. در حوزه مدیریت دارایی ، مقررات مربوط به صندوق های EUVECA ، EUSEF و ELTIF در پاییز 2022 و از نظر ELTIF از اول ژانویه 2023 اجرا شد. 6

طبق قانون نروژی ، تأمین اعتبار (هر دو وام و کسب ثانویه وام) یک سرویس تنظیم شده است و به طور معمول فقط موسسات اعتباری و نهادهای تنظیم شده مشابه ممکن است اعتبار را ارائه دهند. ورود به اعمال مقررات EUVECA ، EUSEF و ELTIF به این وجوه اجازه می دهد تا اعتبار خود را تأمین کنند (در محدودیت آن مقررات). این انواع صندوق - و به ویژه ، ELTIF - با توجه به اصلاحات ارائه شده در اتحادیه اروپا ، می تواند انعطاف پذیری و فرصت های بیشتری را در فعالیت های سرمایه گذاری خود در بازارهای ثبت نشده در نروژ به مدیران نروژی ارائه دهد. همراه با پیشنهادهای فعلی تحت بررسی AIFMD در مورد وجوه مبدأ وام ، این امکان وجود دارد که AIF ها مجاز باشند در آینده وام ها را به صورت کلی تر مبدا کنند.