نقدینگی در بازارهای با نظارت سبک - Lancelot

چرا بازارهای با تنظیم سبک اهمیت دارند؟تحقیقات مربوط به بازارهای با تنظیم کمی جوان است، بیشتر به دلیل حجم کمتر داده های موجود در دسترس محققان است. با این حال، درک عمیق و گسترده از عملکرد این بازارهای اوراق بهادار برای درک تغییرات نظارتی مختلف پس از بحران بزرگ مالی بسیار مهم است. تحقیقات مربوط به این بازارها از منظر مثبت و هنجاری بسیار مرتبط است.

بازارهایی که به آرامی تنظیم می شوند: بزرگ، به هم پیوسته و ناشناخته

یک بازار مالی با تنظیم کمی با یک یا چند ویژگی زیر مشخص می شود: (1) سطوح پایین شفافیت در مورد تجارت و فعالیت بازار.(ii) تعهدات ضعیف گزارش یا افشا از سوی فعالان بازار در مورد معاملات، موقعیت ها یا اهرم ها؛(iii) عدم وجود یک سیستم تسویه اجباری متمرکز. این پروژه، به ویژه، بر اوراق بهادار بدهی جایگزین مانند سوآپ های پیش فرض اعتباری (CDS)، بازارهای جایگزین (مانند مکان های تاریک)، و مدیران دارایی های جایگزین، مانند صندوق های سهام خصوصی (PE) تمرکز دارد. تحقیقات در مورد این موضوع به دلایل زیادی ضروری است. اولاً، بحران بزرگ مالی 2007-2009 نشان داد که سیستم های با تنظیم ملایم ممکن است منبع ریسک سیستمی باشند، به ویژه به دلیل ارتباط شدیدشان با بازارهای تنظیم شده. ثانیاً، بازارهایی که به آرامی تنظیم می شوند، بزرگ و به ویژه فعال هستند. سوم، اگرچه مطالعات متعددی نقدینگی را برای سهام، اوراق قرضه یا ارزها بررسی کرده اند، اما اطلاعات نسبتاً کمتری در مورد ویژگی های برجسته بازارهای مشتقات یا محصولات ساختاریافته، مانند بازار CDS، بیشتر به دلیل شفافیت آنها و مقدار کمتر داده های موجود در دسترس محققان است.. با این حال، درک ویژگی های نقدینگی این دارایی های جدید برای بهبود عملکرد این بخش های بازار بسیار مهم است.

نقدینگی یک پدیده چند وجهی است که به طور همزمان به در دسترس بودن، هزینه و سریع بودن معاملات اشاره دارد. اگرچه تعریف آن دشوار است، اما یکی از شرایط کلیدی شناخته شده بازارهایی است که به خوبی کار می کنند. به منظور درک نقدینگی در بازارهایی که با کدورت مشخص می شوند، ما سه رویکرد اصلی را توسعه می دهیم: 1) مدل سازی نظری، 2) مدل سازی فضای حالت، و 3) تحلیل های تجربی.

ما از تئوری بازی و تئوری حراج برای مدل سازی رفتار استراتژیک شرکت کنندگان در بازار استفاده می کنیم. مدل سازی اقتصادی منجر به تدوین پیش بینی های تجربی قابل آزمایش می شود.

مدل سازی فضای حالت امکان درک داده ها را در هنگام مشاهده تعداد کمی وجود دارد. در بازارهای اعتباری OTC - یک بازار کلیدی بحران مالی بزرگ - به طور متوسط دو معاملات در روز وجود دارد.

سوم ما از تجزیه و تحلیل تجربی برای تعمیق درک خود از تأثیر یک محیط تنظیم شده بر نقدینگی استفاده می کنیم. مقالاتی که از این پروژه ناشی می شود از تکنیک های مختلفی از داده های پانل و خرد اقتصادی استفاده می کند ، از جمله رگرسیون پانل ، رگرسیون ورود به سیستم ، رگرسیون ریسک های ریسک ریسک ، تطبیق نمره تمایل ، از جمله دیگر.

اول ، بررسی بازار CDS در اثر فروپاشی برادران لمان ، می فهمیم که نقدینگی اشخاص مرجع مالی در نوامبر 2008 پس از انتشار داده های کل در مورد حجم CDS بهبود یافته است ، و تأیید اینکه این تغییر شفافیت به کاهش عدم قطعیت همکار کمک می کندوادما همچنین می یابیم که استاندارد سازی CDS ساخته شده توسط ISDA در سال 2009 (Bang کوچک) باعث شده است که CDS اروپایی بازارهای مایع تر شود.

دوم ، ما می دانیم که شرکت کنندگان در بازار در بازارهای مات ممکن است به منظور کاهش ریسک موقعیت ، که باعث بهبود نقدینگی می شود ، اطلاعات مربوط به فشار قیمت را به اشتراک بگذارند ، اما کدهای رفتار را نقض می کند.

سوم ، ما می دانیم که خرید و فروش ثانویه - راهی برای افزایش نقدینگی سرمایه بلااستفاده از صندوق های PE - بیشتر توسط بودجه تحت فشار استفاده می شود و وجوه تحت فشار تمایل به کم کاری دارند.

به لطف تلاش کل تیم تحقیقاتی ، اهداف علمی و روش شناختی پروژه Lancelot به دست آمده است. ارزش گذاری مقالات تحقیقاتی مختلف هنوز در دست است و بسیار امیدوار کننده است.

این پروژه امکان انتشار 3 مقاله را فراهم کرده است ، که از آنها یک مقاله در مجله CNRS رتبه 1 و از 5 مقاله کار ، که از آنها 1 مقاله نیز در مجله CNRS رتبه 1 "تجدید نظر و ارسال مجدد" است. سه مقاله حاصل از این پروژه جوایز بین المللی کسب کرده است. سرانجام تیم تحقیقاتی در سال 2015 همکاری مثمر ثمر با تنظیم کننده آلمانی آغاز کرد.

این پروژه با هدف بررسی موضوعات مربوط به نقدینگی در بازارهای تنظیم شده انجام شده است.

تعریف کار ما از یک بازار تنظیم شده به آرامی به بازارهای اوراق بهادار اشاره دارد که توسط یک یا چند ویژگی زیر مشخص می شود: (i) سطح پایین شفافیت در مورد تجارت و فعالیت بازار.(ب) تعهدات گزارشگری یا افشای ضعیف از طرف شرکت کنندگان در بازار در مورد معاملات ، موقعیت ها یا اهرم ها.(iii) عدم وجود یک سیستم پاکسازی متمرکز و اجباری. این پروژه ، به ویژه ، بر اوراق بهادار بدهی جایگزین مانند مبادلات پیش فرض اعتباری (CD) و وام های سندیکای قابل معامله ، بازارهای جایگزین (بازارهای سهام کم سطح مانند NYSE Alteext) و مدیران دارایی جایگزین مانند صندوق های پرچین یا صندوق های سهام خصوصی متمرکز شده است.

ما معتقدیم که تحقیقات در مورد این موضوع به دلایل زیادی ضروری است. اول ، بازارهای تنظیم شده به آرامی و/یا شرکت کنندگان بزرگ ، به ویژه فعال هستند و در دهه های گذشته نرخ رشد قابل توجهی را به نمایش گذاشته اند. دوم ، اگرچه مطالعات بیشماری نقدینگی برای سهام ، اوراق قرضه یا ارز را مورد بررسی قرار داده است ، اما در مورد ویژگی های برجسته نقدینگی در بازارهای تنظیم شده سبک ، مانند بازار CDS ، بیشتر به دلیل کمتری از داده های موجود در اختیار محققان شناخته شده است. سوم ، بحران اعتباری اخیر نشان داده است که سیستم های تنظیم شده به آرامی ممکن است منبع ریسک سیستمیک باشد ، به ویژه به دلیل درجه محکم اتصال آنها با بازارهای تنظیم شده. بنابراین ، دانستن ویژگی های نقدینگی این اوراق بهادار جدید و اینکه چگونه می توان نقدینگی از یک کلاس دارایی به کلاس دیگر رخ داد ، برای بهبود عملکرد این بخش های بازار بسیار مهم است.

بازارهای تنظیم شده به آرامی در بازارهای فروشنده محور تجارت می کنند ، که در آن تجارت بسیار کمی یا شفافیت نقل قول وجود دارد. این عدم افشای اطلاعات چندین سؤال چالش برانگیز را ایجاد می کند ، که این پروژه با هدف پرداختن به آن است.

اول ، مونتاژ داده های گسترده در بازار در این بازارها ممکن است بسیار پرهزینه باشد و تحقیقات را دشوار کند. علاوه بر این ، حتی اگر داده ها در دسترس باشد ، روش های استفاده شده برای اندازه گیری نقدینگی در بازارهای تنظیم شده به راحتی ممکن است به راحتی در مورد بازارهای تنظیم شده به آرامی کاربرد نداشته باشد. این پروژه سعی می کند با تدوین روشهای مناسب برای اندازه گیری نقدینگی در این بازارها ، بر این مشکلات غلبه کند. سپس این پروژه از این اقدامات برای بررسی تأمین نقدینگی ، هزینه های اطلاعات نامتقارن و تشکیل قیمت در این بازارها استفاده می کند. علاوه بر این ، آن را به تجزیه و تحلیل نقدینگی بازارهای تنظیم شده به آرامی در بازارهای متصل ، مانند بازار اوراق بهادار یا بازار وام ، تجزیه و تحلیل می کند.

دوم ، صادرکنندگان بیشتر و بیشتر تصمیم می گیرند که از طریق مکان های خصوصی یا لیست در بازارهای سهام کم سطح (به عنوان مثال ، NYSE Alteext) که از بسیاری از قوانین اجباری موجود در دستورالعمل های اتحادیه اروپا (MIFID) فرار می کنند ، اوراق بهادار صادر کنند. بازیکنان تنظیم شده سبک مانند صندوق های سهام خصوصی یا صندوق های تامینی شرکت کنندگان بزرگی در این بخش های بازار هستند. این پروژه یک مطالعه پیشرفته در مورد تأمین نقدینگی در این بازارها ارائه می دهد و دلایلی را که باعث می شود شرکت ها به انتخاب این حالت های تأمین مالی به آرامی و کم مصرف منجر شود ، تجزیه و تحلیل می کند.

سرانجام ، ظهور سرمایه گذاران تنظیم شده به آرامی سؤالات جدیدی را در مورد تجارت بین نقدینگی و نظارت و پیوندهای آن با مکانیسم های حاکمیتی مانند استقلال هیئت مدیره ، جبران خسارت اجرایی و حمایت از سرمایه گذار ایجاد می کند. این پروژه همچنین تغییرات در مکانیسم های نظارت شرکت هایی را که این سرمایه گذاران به دست می آورند ، تجزیه و تحلیل می کند.

یکی از ویژگی های عجیب این پروژه تحقیقاتی ، رویکرد تجربی چند جانبه آن در تجزیه و تحلیل موضوعات مربوط به نقدینگی است که امیدواریم در ساخت مدلهای نظری و تغذیه بحث نظارتی مداوم در بازارهای تنظیم شده و شرکت کنندگان کمک کند.

هماهنگ کننده پروژه

مادام لورنس Lescourret (Groupe des Ecoles Nationales d'OnomenSIE et de Statistique) - lescourret@essec. fr

نویسنده این خلاصه ، هماهنگ کننده پروژه است که مسئولیت محتوای این خلاصه را بر عهده دارد. ANR هرگونه مسئولیت را در مورد محتویات خود رد می کند.

شریک

Genes Groupe des ecoles Nationales d'Comenise et de Statistique

کمک به ANR 128،000 یورو آغاز و مدت زمان پروژه علمی: - 48 ماه